风险角度构建转债组合及灵活对冲方法.docxVIP

目录 转债组合的管理及历史表现 1 转债上市节奏持续，转债组合管理需求上升 1 转债组合常用策略 1：低价及低溢价率策略是转债投资者常用的策略 2 转债组合常用策略 2：优选正股的方式在转债估值集体上移及投资者规模需求下更为实用 .......................................................................................................................................... 4 转债期权定价方法与价格影响因素讨论 7 转债投资特点及定价思路：虽似看涨期权结构，影响因素更多 7 转债定价方法：股票路径模拟终值贴现 9 转债增强收益的来源：利用转债收益结构的不对称性，非单纯的低仓位权益收益 10 转债收益被忽略的因素：波动率的变化 12 转债与股票及传统衍生品投资差异：转债相比股票投资更为强调投资的时点及期限，相比场内期权投资更为强调标的的选择 14 转债组合的评价方式：不同平值价格可设置不同收益区间 14 风险角度考量的转债组合构建方式 15 转债组合构建：价内程度区分，波动率优选构建平衡及进取型转债组合 15 转债组合表现：两类组合实现较好区分度 16 转债组合面临问题：正股组合表现 19 转债组合可行的对冲方式 19 转债对冲方式及效果：平值组合可对冲市场波动率的影响，进取组合可灵活对冲 Delta 风险 19 组合策略提升：在组合框架下依然有较大收益率提升空间 23 总结与投资建议 24 风险因素 24 插图目录 图 1：A 股市场可转债存量只数及成交额变化 1 图 2：上交所可转债参与者持有规模变化 1 图 3：转债基金表现及转债指数收益表现 2 图 4：双低策略回测收益表现（持有最低 10 只） 3 图 5：双低策略回测收益表现（持有最低 10%） 3 图 6：最低 10%双低策略组合持有行业分布 4 图 7：最低 10%双低策略持有组合调仓日数量及存量变化 4 图 8：某低价双低转债与正股表现对比 4 图 9：某低溢价率双低转债与正股表现对比 4 图 10：持有基金最多的转债品种 5 图 11：市值优选策略回测收益表现（持有最低 10 只） 5 图 12：市值优选回测收益表现（持有最低 10%） 6 图 13：市值优选策略持有行业分布（10%等权组合） 7 图 14：市值优选策略持有转债平均价格（10%等权组合） 7 图 15：转债价格示意图 9 图 16：蒙特卡洛方法转债定价流程 10 图 17：转债价格变化示例（转股价格 60.8，隐含波动率 35%） 11 图 18：双低策略实际调仓日转债虚值程度 12 图 19：某转债价格不同波动率水平下价格及转股溢价率比较 13 图 20：某转债价格不同波动率水平下价格及转股溢价率比较 13 图 21：某转债不同行权价隐含波动率变化 13 图 22：当前市场转债各价值区间比例 15 图 23：历史每月转债市场各价值区间比例 15 图 24：转债平值状态预期一个月收益分布 15 图 25：转债价内 20%状态预期一个月收益分布 15 图 26：平值转债回测收益表现（持有 10 只） 16 图 27：平值组合回测收益表现（持有 10%） 17 图 28：进取组合转债回测收益表现（持有 10 只） 17 图 29：进取组合转债回测收益表现（持有 10%） 17 图 30：转债组合对冲方法示意 20 图 31：沪深 300 波动率变化及期权波动率空头组合表现 20 图 32：平值转债组合对冲效果（上证 50） 21 图 33：平值转债组合对冲效果（沪深 300） 21 图 34：进取转债组合对冲效果（沪深 300） 22 图 35：进取转债组合对冲效果（中证 500） 22 图 36：平值组合 Beta 值对比 23 图 37：进取组合 Beta 值对比 23 表格目录 表 1：转债基金分年份统计表现回顾 2 表 2：双低策略历史表现对比 3 表 3：市值优选历史表现对比 6 表 4：10 只市值优选（等权）年度收益对比 7 表 5：10%市值优选（等权）年度收益对比 7 表 6：平值组合历史表现对比 18 表 7：进取组合（高波动率）历史表现对比 18 表 8：进取组合（低波动率）历史表现对比 18 表 9：对冲组合表现对比 21 表 10：进取组合对冲效果历史对比 22 ▍ 转债组合的管理及历史表现 转债上市节奏持续，转债组合管理需求上升 A 股转