美联储为何不干预美债市场.docxVIP

目 录 一、3 月 FOMC 会议主要内容 5 （一）政策决议：延续鸽派，符合预期 5 （二）会议声明：对经济前景的描述更为乐观 5 （三）经济预测与点阵图：上调经济预测，通胀容忍度提升 6 （四）发布会要点：多次强调“双重使命” 7 （五）市场即期影响：美元、美债下跌，美股、黄金上涨 8 二、美联储为何不干预美债市场？ 8 （一）有能力？美联储政策工具箱仍充足 9 （二）有必要？财政负担及金融稳定并不是问题 10 1、长债利率上行财政负担并未加重 10 2、长债利率上行并未带来金融环境恶化 11 （三）有意愿？美联储官员表态的意愿不强 12 三、美债利率展望：中枢或达 2%，Q2/Q4 有冲高风险 13 图表目录 图表 1 2020-2021 年关键 FOMC 会议的主要内容摘要 5 图表 2 美联储上调 2021、2022 年 GDP 增速 6 图表 3 美联储上调 2021-2023 年核心PCE 预期 6 图表 4 上调 2021 年-2022 年经济数据，但下调 2023 年 GDP 增速 7 图表 5 点阵图显示 2022 年有 4 位官员认为应加息、2023 年有 7 位官员认为应加息 7 图表 6 美联储控制收益率曲线形态的政策工具箱对比 10 图表 7 美国利息支出占 GDP 的比重仍维持低位 11 图表 8 利率上行期财政收支同时提升，赤字率下降 11 图表 9 截止 2020Q3 美国居民杠杆率仍健康 11 图表 10 美国工商业贷款仍保持增长 11 图表 11 2 月以来金融条件有所收紧，但仍为历史极低 12 图表 12 2 月以来美国金融市场流动性依旧充裕 12 图表 13 美联储近期购债规模有所提升 12 图表 14 2 月下旬以来美联储官员表态梳理 13 图表 15 2021 年美债收益率或在Q2 冲高后回调 14 一、3 月 FOMC 会议主要内容 3 月议息会议仍未作出任何政策调整，延续鸽派立场符合预期。会议前市场普遍关注 1）美联储是否会对近期美债利率的持续上行、收益率曲线的陡峭化表露出干预的意愿；2）美联储会如何修正经济预期与点阵图；3）美联储如何看待当下经济的快速修复，是否会提前 taper 或加息，因此议息会议前资产价格波动较大。而从实际结果看：1）美联储短期为呵护资产价格而调控美债利率的可能性不大；2）美联储对今年经济较为乐观，对明后年依旧谨慎；3）即使对经济乐观，仍向市场传递延续宽松的预期，未来的紧缩之路或将回归数据依赖。可以看到美联储虽无意援助持续上行的美债利率，但政策立场仍偏鸽，淡化市场对政策转向的担忧，议息会议后美元、美债下跌，美股、黄金上涨。 （一）政策决议：延续鸽派，符合预期 此次议息会议未作出任何政策调整：美联储维持联邦基金利率 0%-0.25%不变，维持超额存款准备金利率 0.1%不变，维持隔夜逆回购利率 0%不变，维持当前资产购买速度，每月购买 800 亿美元国债、400 亿美元 ABS，符合市场预期。另外，此次会议将单个交易对手的单日 ONRRP 交易额度由 300 亿提升至 800 亿。此次会议获得委员会成员一致通过。 （二）会议声明：对经济前景的描述更为乐观 会议声明对经济前景的描述更为乐观。声明中仅一处对经济复苏的表态略有调整，表示 “在复苏步伐放缓之后，经济活动和就业指标最近有所上升”（1 月措辞为“最近几个月，经济活动和就业的复苏步伐有所缓和”），反映美联储对 2021 年经济前景更为乐观， 这与经济预测所反映的数据相一致；此次会议获得 10 位委员会成员一致通过。 2021.3 会议2021.1 会议2020.12 会议 2021.3 会议 2021.1 会议 2020.12 会议 2020.9 会议 经济回顾 经济活 动 冠状病毒的大流行在美国和全 世界造成了巨大的经济困难 冠状病毒的大流行在美国和全 世界造成了巨大的经济困难 冠状病毒的大流行在美国和全 世界造成了巨大的经济困难 冠状病毒的大流行在美国和全 世界造成了巨大的经济困难 劳动力市场 在复苏步伐放缓之后，经济活动和就业指标最近有所上升，尽管受到大流行影响最严重的部门仍然疲弱。通胀率继续低 于 2％。 最近几个月，经济活动和就业的复苏步伐有所缓和，疲软集中在受大流行影响最严重的部门。 近几个月的经济活动和就业有所回升，但仍远低于年初的水平。 在急剧下降之后，近几个月的 经济活动和就业有所回升，但仍远低于年初的水平。 家庭消费和企 业投资 整体金融状况有所改善，部分反映了支持经济的政策措施以 及信贷向美国家庭和企业流动 整体金融状况有所改善，部分反映了支持经济的政策措施以 及信贷向美国