美债利率加速走高带来的风险与机会.docxVIP

目 录 一、美债利率加速上行引发市场高波动 1 二、前瞻展望：利率将继续震荡向上 1 三、资产配置：利率上行对大类资产的影响 3 （一）利率上行对大类资产的传导 3 （二）利率上行对大类资产的影响 4 中国国债：利率上行空间有限，Q2-Q3 或逐渐筑顶 4 外汇：弱美元持续时间有限，人民币先强后弱 5 黄金：实际利率修复上行，降低黄金配置比例 6 权益：美股若高位回调应为短期行为，对 A 股存在情绪影响 7 图目录 图 1：美债 10Y 利率不断向上突破，利率曲线正加速陡峭化 1 图 2：美国 PMI 已从去年 4 月的“坑底”中修复 2 图 3：每百人新冠疫苗接种量：接种稳步推进，美国接种速率远高于欧洲重点国家（除英国） 2 图 4：原油等大宗商品引导通胀预期上行 2 图 5：“凯恩斯主义”回归，美国政府支出激增 2 图 6：美国经济活动修复将呈 S 型 3 图 7：2021 年美国 GDP 同比将于二季度达到峰值 3 图 8：中债利率和美债利率近期出现同步上行 4 图 9：美欧利差上行 5 图 10：美欧疫情剪刀差急剧缩窄 5 图 11：美国双赤字规模较高 6 图 12：欧洲 2 月的 PMI 数据仍然偏强 6 图 13：实际利率对名义利率的贡献开始增多 7 图 14：黄金跟随实际利率上行出现下跌 7 图 15：2013 年出现缩减恐慌，美股阶段性下跌 8 图 16：2018 年美联储态度鹰派，美股阶段性下跌 8 图 17：金融危机以来，美债利率上行往往与美股上涨呈现趋势性同步 9 一、美债利率加速上行引发市场高波动 随着美国经济逐渐从“新冠衰退”向“复苏”切换，美债长端利率出现同步式上行。年初至今，美债10Y 利率强势突破1.5%，上行幅度已超过60BP，利率曲线也正加速陡峭化。 与此同时，不断上行的利率也带来了一系列的连锁反应，包括黄金的下跌以及美元的弱反弹等。此外，估值已经偏贵的美股是否会因不断上冲的利率而出现高位下跌也成为了市场开始担忧的议题。 美债利率作为全球最重要的无风险利率，其会通过估值、利差、融资成本 等角度影响美股、汇率、商品以及债券等资产，是全球大类资产定价的锚之一。 而利率背后所隐含的市场对宏观经济以及政策的预期，也同样将在其他资产中同步体现。因此，未来美债利率将如何演绎，对其他大类资产又将产生何种影响，将是今年在资产配置中需要明确的关键问题之一。 图 1：美债 10Y 利率不断向上突破，利率曲线正加速陡峭化 资料来源：Wind、 二、前瞻展望：利率将继续震荡向上 我们认为，美债利率的趋势性走高逻辑来源于以下三个方面： 第一，美国经济正处于复苏象限。随着疫情对经济的负面冲击逐渐褪去，美国经济从去年下半年开始已经进入到弱复苏的路径当中，美债利率也从去年 8 月就开启了缓慢上行的通道。此外，疫苗的规模接种已于去年年底在全球范围内稳步推进，而美国在疫苗接种中属于“优等生”，经济修复预期进一步升温，这也带动了美债利率的加速上行。 图 2：美国 PMI 已从去年 4 月的“坑底”中修复 图 3：每百人新冠疫苗接种量：接种稳步推进，美 国接种速率远高于欧洲重点国家（除英国） 资料来源：Wind、 资料来源：Wind、 第二，再通胀预期的重建。去年在经历了负油价的冲击后，美国通胀被打 入谷底。但随着需求侧的逐步回暖，叠加美联储提供了极度宽松的货币流动性，美国也开启了重建再通胀的脚步。今年以来，原油、有色等工业大宗价格不断 突破上行，也引导着市场中的通胀预期进一步向上，同时也推动了美债利率的加速走高。 第三，大规模财政刺激预期的激化。疫情爆发以来，美国政府共推出了 4 轮共近 4 万亿美元的财政刺激方案，对疫后经济复苏起到了至关重要的作用。另外，今年年初民主党在国会两院实现“蓝营横扫（Blue Sweep）”后，基本扫除了拜登政府在立法道路中的障碍，市场开始计入更大规模的财政支出预期，这不仅仅会从供应端给美债带来负面压力，同时也会强化经济复苏以及再通胀逻辑，并进一步推高利率水平。 图 4：原油等大宗商品引导通胀预期上行 图 5：“凯恩斯主义”回归，美国政府支出激增 资料来源：Wind、 资料来源：Pew Research Center、 展望未来，我们认为美债利率的上行趋势仍将延续，年内可能会上碰 1.8%-2.0%的位置。从节奏上来说，美国GDP、通胀同比增速将于 Q2 达到顶 峰后趋于回落。但是，同比指标由于低基数因素在今年出现“统计性问题”，可参考性变弱。因此，我们认为同比指标的下滑也无法代表经济需求出现实际性的萎缩，美债利率也未必会在年中附近的位置出现同步下行。 在同比指标引导作用弱化的背景下，实际经济活动的运行