盘点历史下修案例之后，我们有何发现.docxVIP

内容目录 转债特别下修存在博弈空间，政策仅规定部分程序与条款框架 3 问题 1：下修全过程中，各环节通常用时多久？ 4 问题 2：目前潜在下修标的依然较多，提前布局能否获取超额收益？ 5 问题 3：如何判断下修是否到位？ 6 问题 4：哪些非财务因素可能影响下修意愿？ 7 问题 5：哪些财务因素可能影响下修意愿？ 9 问题 6：现阶段哪些转债标的下修博弈机会较大？ 13 图表目录 图 1：从董事会下修提议数量看，2021 年年初转债市场迎来下修“小高潮” 3 图 2：转债特别下修理论上对转债价格起提振作用 3 图 3：转债特别下修程序示意 4 图 4：洪涛转债第 2 次、第 3 次下修相关公告时间示意 4 图 5：已触发下修条款的转债首次触发时间分布（多次下修标的以首次触发时为准；单位：只） 5 图 6：洪涛转债及正股 3 次下修提议示意（单位：元） 8 图 7：蓝思转债及正股 3 次下修提议示意（单位：元） 8 图 8：董事会提议下修距回售期起始日距离分布（单位：只） 9 表 1：以往下修案例各环节用时统计一览 5 表 2：各时点转债与正股相关指标平均值变动情况 5 表 3：全部已实施下修案例实施日下修到位情况一览 6 表 4：多次下修的转债前几次下修相关指标一览 7 表 5：下修成功转债各时点与实施日前一交易日（T-1 日）相比余额变动幅度分布（单位：只数） 7 表 6：银行转债相关指标一览 8 表 7：董事会提议较快的案例信用水平和流动性风险指标一览 9 表 8：董事会提议较慢的案例信用水平和流动性风险指标一览（注：Z 值、收付现比为比率值） 10 表 9：董事会提议较快的案例盈利能力与成长性指标一览 11 表 10：董事会提议较慢的案例盈利能力与成长性指标一览 12 表 11：下修力度不同的案例相关指标均值一览 12 表 12：潜在下修标的可投性指标一览（2020-03-03） 13 表 13：潜在下修标的部分信用风险、流动性、盈利能力和成长性指标一览（默认 2020 Q1-Q3） 14 转债特别下修存在博弈空间，政策仅规定部分程序与条款框架 近期转债市场出现明显调整，2020 年3 月3 日未退市342 只转债中低于100 元的有107，占比 31.3%，且据 Wind 统计已有 157 只标的触发下修条款；2021 年前两个月共有 10个转债发行人董事会公布下修议案，除 3 例未通过股东大会审议、2 例尚未出结果外，其余 5 例皆已实施。 相比于 2020 年全年合计公告转债下修提议 11 次，2021 年前 2 个月 公告转债下修提议的数量明显增多。由于 17 年起转债发行有所提速，同时多数转债计息 期为 5-6 年、若后续市场进一步调整，更多转债或公告下修。 图 1：从董事会下修提议数量看，2021 年年初转债市场迎来下修“小高潮” 资料来源：Wind， 转债下修通常发生在 正股价格长期低于转股价且难以向上突破，成功转股可能性较低的背景下，发行人为避免到期偿还债务或面临回售压力，按法律法规确定的程序、在满足相应发行条款的前提下降低转股价，导致转股可能性提升。由于转股价下降将导致每张转债可转换的股数增加，转债自身价值将得到不同程度的提振，因而存在博弈空间。 图 2：转债特别下修理论上对转债价格起提振作用 资料来源：Wind， 证监会对下修程序和下修后转股价的部分内容有相关规定：下修程序方面，证监会规定下修议案须经转债持有人以外的出席股东所持表决权 2/3 以上通过，多数议案在董事会通过并公告后经至少 15 日由股东大会表决，个别作为临时议案至少提前 8 日公告（持股 3% 以上股东至少提前 10 日提出，董事会最迟 2 日内公告）；深交所要求随后及时发布下修方 案。下修后转股价方面，证监会要求其不低于股东大会召开日前正股 20 个交易日交易均 价和前 1 个交易日交易均价。 因此触发下修条款后，发行人董事会可自行决定是否制订、何时制订并公告下修议案；股东大会通过后， 董事会可自行决定何时公布、实施最终下修方案，以及最终的转股价。总体来看，董事会推出下修议案后，下修才算步入正式程序；下修后转股价也不是任意确定，即下修有失败的可能。 图 3：转债特别下修程序示意 图 4：洪涛转债第 2 次、第 3 次下修相关公告时间示意 资料来源：中国证监会、中国政府法治信息网、深交所、 资料来源：Wind， 我们统计了截至 2021 年 2 月 28 日所有可转债特别下修公告，合计 60 只转债、68 次下 修议案（部分标的多次发布下修公告，比如蓝标、洪涛），其中 5 个案例在董事会提议后并未实施下修：起步、精达因触发时存续时间尚短，董事