期货策略如何看待当前的市场.docxVIP

目 录 国内增速或将回落，全球复苏尚未结束 5 全球疫情见顶，国内疫情有效控制 6 三道防线支撑，调整空间或有限 6 商品期货市场运行分析 13 基本面分析 15 钢：主动补库存，迎接春季旺季 15 铜：库存短缺与流动性驱动铜价 16 金：避险功能削弱，通胀助推，黄金易跌难涨 17 原油：复苏助推油价 17 资金面分析 17 图目录 图 1 上证综指长期趋势图 7 图 2 主要股指与 2007 年、2015 年两轮牛市高点比较 7 图 3 2003-2021 年大类资产收益（截至 8 图 4 基金净申购份额 9 图 5 2003-2021 风格指数轮动变化（截至 10 图 6 道指、纳指和上证综指同频共振 11 图 7 三大股指期货净空单（手）20210226） 11 图 8 三大股指期货成交持仓比20210226） 11 图 9 三大股指期货近月升贴水 20210226） 12 图 10 三大股指期货下季合约升贴水 20210226） 12 图 11 沪深 300ETF 期权与 50ETF 期权波动率 12 图 12 申万一级行业周涨跌幅 13 图 13 过去 10 年各板块估值（TTM）位臵（截至 13 图 14 万得商品指数与上证综指对比 14 图 15 大类资产周涨跌幅 14 图 16 商品期货各品种周涨跌幅 15 图 17 钢材社会库存（万吨）（截至 15 图 18 螺纹钢基差（截至 16 图 19 国内当周精炼铜进口数量和上期所库存（万吨）20210226） 16 图 20 伦敦金现货收盘价（美元/盎司）20210226） 17 图 21 主要期货品种当周持仓额变化（亿元） 18 表目录 表 1 主要股指与 2007 年、2015 年两轮牛市高点比较（截止至 8 表 2 主要股指当周收益 9 春节前后市场冲高回落，在机构调仓中，2020演绎的极致结构正在发生改变，当前市场面临三个主要问题：1、业绩能否跟上市值增长，抱团品种价值匹配问题？2、需求仍然偏弱，央行继续回笼资金，市场关注政策何时转向。3、中美关系的不确定性问题，对话能否走向合作？ 过去一年的行情，疫情拨动了美林时钟。2020爆发的疫情黑天鹅事件，行情从疫情受益的医药、食品、电商展开，进入疫情控制阶段后，宽松政策未变，通胀预期升温，行情转向疫情受限板块，周期、金融、地产等顺周期展开，而餐饮、交通、旅游的恢复也将逐渐吸引资金，随着后疫情时期来临，经济增速下滑，政策转向，或步入滞涨阶段， 行情或将发生转变。 我们在2020年12月发布的年报《2021股指商品各表一枝》中认为：“2021股指或先扬后抑，有高度难有宽度，风格有望切换。随着上证综指突破五年均线，季度MACD突破零轴，行情迎来转折，3000-3200阻力位已演变成重要的支撑位，中长期上升空间已打开，若2021股指出现上攻，其后随着估值高企，后疫情经济常态化，政策收紧，经济放缓，股指期货空头压力或将上升，股指可能冲高回落。美股科技股泡沫可能被刺破，加上国内整治网络平台垄断，或助推风格转换，低估值的金融、周期以及被疫情压制的 板块可以重点关注。” 尽管春节后股指大幅调整，由于三道防线的支撑，调整空间有限。我们在《一年之计在于春》中指出：“下方三道防线，调整空间有限，2021或将迎来风格转换。从技术上看，元月股指突破3250-3450箱体，底部与顶部构成支撑的两道防线，而下方3000点成为支撑有力的第三道防线，自2020年7月以来，上证综指突破五年均线，季度MACD 突破零轴，具备有效突破长期中轨3600点的条件。”上证综指2月18日创出3731高点后， 在60日均线上方震荡。 整体来看，行情的本质仍是高低切换，市场或将重回低估值板块，助推风格切换。全球疫情拐点出现，机构抱团股持续杀跌，创业板走势破位，疫情投资的黄金时期已接近尾声，由于机构严重低配，低估值板块走强仍有望持续。若要突破前高，挑战长期趋势线上轨，风格切换是前提。 国内增速或将回落，全球复苏尚未结束 十四五规划即将落地。中央政治局2月26日召开会议讨论“十四五”规划和二〇三五年远景目标纲要草案。会议指出，当前新冠肺炎疫情仍在全球蔓延，国际形势中不稳定不确定因素增多，我国经