人口“危 机”迫在眉睫，政策须调整.docxVIP

目 录 新生儿数量缘何断崖式下跌？ 3 2020 年新生儿数量或同比下跌 15%左右 3 疫情因素贡献较小，出生人口塌陷主要还是内生性原因 4 拨云见日：中国生育率究竟是什么水平？ 5 剔除二孩堆积效应，长期总和生育率不足 1.1 5 总和生育率较低的根本原因：四大成本高企 7 黎明将至？人口政策已到转向之时 9 中央淡化计划生育色彩，地方鼓励政策已陆续出台 9 人口普查结果即将公布，“十四五”成为关键时点 11 人口“通缩”大局已定，老龄化渐行渐近 11 生育政策转向有望带动总和生育率有望小幅反弹 11 生育率反弹难阻新生儿下行趋势 12 “通缩”已成定局，乐观情形下总人口拐点将推迟至 2033 年 14 利率、通胀、消费——老龄化时代的三重影响 15 人口老龄化或拉低利率中枢 15 深度老龄化或将压制通胀水平 16 老龄化时代，储蓄率降低利好消费 17 长期以来，我们一直高度关注人口问题，在 2018 年 12 月 26 日的报告《人口“通缩”时代正在拉开大序幕》中提示“新生儿人口急剧下降或是一个人口通缩新时代大序幕的开启”，引发市场热议。在 2019 年 6 月 6 日的联合报告《中国人口周 期、经济趋势和资产配置》中指出随着人口红利逐渐消失，经济增长、利率、通胀等都将面临下行的压力，资产配置上认为债市会更受益，权益类资产更偏向于新经济、新动能的产业。 我们彼时的判断正在得到验证——2016 年以来新生儿数量逐年下滑，总人口峰值可能在 2030 年之前就将到来。展望未来，人口“危机”已迫在眉睫，我们认为生育政策有望在“十四五”期间全面放开。 新生儿数量缘何断崖式下跌？ 2020 年新生儿数量或同比下跌 15 左右 公安部 2020 年户籍登记新生儿数量较 2019 年大幅下行 15?。疫情爆发之初，不少人产生了居家隔离可能促进生育的误解。但是根据公安部发布的《2020 全国姓名报告》，2020 年出生并已经到公安机关进行户籍登记的新生儿共 1003.5 万，同 比 2019 年下降约 15。 公安部的户籍登记新生儿和统计局的出生人口之间是什么关系？一般以统计局口径为准1，因为公安部只统计了有户籍登记的新生儿，部分“黑户”和未及时的出生人口未被统计在内，数量会明显小于统计局口径。公安部只公布了 2019 和 2020 年两年户籍登记新生儿数量，其中 2019 年户籍登记新生儿 1179 万人，统计 局公布 2019 年出生人口 1465 万人，两者绝对数相差较大。 户籍登记数据是否能够准确反映出生人口的变动情况？参考部分地区的生育率数据，我们认为 15?的降幅或是比较可信的。虽然全国出生人口数据还未公布，但部分城市统计局已经公布了各自的情况。我们统计了这些城市的 2020 出生人 口数据，15的降幅基本上是其中的中位数，其中华东地区降幅最为明显，温州、合肥、平湖、丽水等均在 19?以上，台州甚至达到了 32.6?。 1 2020 年出生人口数据预计在 4 月和人口普查结果一起公布。2021 年国家统计局局长宁吉喆在国民经济运行情况新闻发布会上表示 2020 年出生人口数据将推迟到 2021 年 4 月，和第七次人口普查结果一同公布，这一做法和六普保持一致。 图 1：公安部户籍和全国部分城市 2020 年人口同比变动 数据来源：公安部，慈溪市统计局，丽水市统计局，潮州日报等， 疫情因素贡献较小，出生人口塌陷主要还是内生性原因 新冠疫情对人口出生造成负面冲击，但拖累效应或在 3 个百分点左右。新冠疫情 2020 年在全球爆发，对全球的生育意愿形成了明显的压制。我们认为主要有两个原因：1）医院人满为患，生育过程中感染风险增加，一些父母因此暂时搁置生育计划；2）部分家庭受疫情冲击严重，以至于不具备生育的物质条件。从下降幅度来看，中枢水平在 3 个百分点左右。其中中国台湾地区 2020 年出生率下降幅度较大达到了 7?，但考虑到 2012 以来中国台湾出生人口每年减少约 4?，2020年疫情影响预计也大约是 3 个百分点。中国受疫情冲击不算太大，但主要集中在 2、3、4 月。考虑到怀胎十月，疫情对中国 2020 年出生人口的影响预计也不会太小，我们认为中国新生儿受疫情拖累幅度和国际平均水平基本相当，或在 3 个百分点左右。 图 2：2020 年全球各国和地区出生率普降 数据来源：Wind，维基百科， 2020 年新生儿数量锐减更多反映了出生人口数量持续下行的长期趋势。 新生儿数量已连续四年减少。单独二孩和全面二孩政策分别于 2014 年和 2016 年正式开始实施，但成效均低于预期。原国家卫计委计划生育基层指导司相关负责