如果转债风格切换，该配什 么.docxVIP

目录 引言：2021 年，市场的“微妙变化” 5 历史回溯：利率、权益双轮驱动下的转债表现 5 14-15：利率上行与权益循环，转债配置价值初现 5 16-17：利率转向，转债个券的机会 9 18-19：权益与利率循环，转债的扩容时期 13 为什么现在寻求低价转债策略 16 “不合时宜”≠“没有价值” 16 权益因子衰退，抬估值的策略有所压力 16 转债推荐：从银行出发，关注业绩与出口主线 18 图表目录 图 1：2021 年以来上证指数及中证转债指数变化 5 图 2：转债指数、上证指数及国债 10 年期收益率变化情况 6 图 3：基金单位净值及中证转债日成交量变化情况 6 图 4：14-16 年国债 10 年期到期收益率变化及大事记（%） 6 图 5：市场融资融券余额及两融日交易占比变化 7 图 6：2014-16 年可转债数量及余额情况 8 图 7：中国银行正股及转债变化情况（2014 年 1 月 2 日=100） 8 图 8：上证指数、中证转债定基指数及国债 10 年期收益率（%）（2016 年 1 月 4 日=100） 9 图 9：16-17 年国债十年期利率变化及大事记（%） 10 图 10：工业企业利润同比增速（%） 10 图 11：全部 A 股营收及归属净利润均值累计同比增速 10 图 12：2016-17 年可转债数目及余额变化情况 11 图 13：2016-17 年期间纯债、转股溢价率及中证转债指数变化情况 12 图 14：上证指数、中证转债定基指数及国债 10 年期收益率（%）（2018 年 1 月 2 日=100） 13 图 15：2018-2019 年国债十年期利率变化情况（%） 13 图 16：GDP 及社融存量增速变化（%） 14 图 17：纯债、转股溢价率（均值，%）与中证转债指数走势 15 图 18：东方财富转债、正股及市场波动比较（以 2017 年 12 月 19 日=100） 15 图 19：2020 年以来转债纯债、转股溢价率变化情况（%） 17 图 20：转债行业平价与转股溢价率（%） 18 图 21：国债到期收益率（%）及长江银行指数 19 图 22：银行板块整体归属净利润增速变化情况 19 图 23：长江银行指数整体估值变化 19 图 24：已公布业绩快报银行归属净利润增速分布（截至 2 月 18 日） 19 图 25：长江各行业指数当日 PE（TTM）（2 月 18 日） 20 图 26：2020 年以来可转债转股及转债溢价率变化情况（%，截至 2021 年 2 月 25 日） 20 表 1：《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》具体内容（2017 年版） 11 表 2：《证券发行与承销管理办法》部分条款变更内容 12 表 3：可转债推荐标的及相关情况（相关数据取 2021 年 2 月 25 日） 21 引言：2021 年，市场的“微妙变化” 市场节奏发生了“微妙的变化”。2021 年，转债市场跟随权益市场，出现了显著的“下行—上行”变化。从变动幅度来看，中证转债指数自 1 月 25 日至 2 月 5 日出现了 5.98%的大幅回调后，春节前连续 3 日上涨 2.86%，与权益市场同步回升。但相较之下我们仍会发现，就回升幅度而言转债仍低于上证指数的 4.54%。此外，就行情特点而言，与权益市场重拾化工，有色，等顺周期低价主题不同，可转债市场中，高价转债回升有限，市场整体仍处于调整阶段。 “微妙变化”的出现让我们有理由推测，市场或进入存量博弈的阶段。我们认为，在“由宽转稳”的预期下，流动性超常宽松的局面或不复存在，市场策略也从整体抬高估值转向追踪业绩复苏与预期。因而，当下的关键问题在于，是着重关注具有行情的正股对应高价转债，在阶段性回调时参与，还是转变思路，在假设中长期估值抬升预期动摇的前提下，将注意力集中在低价转债配置的防守功能上。我们认为，当权益估值逐渐进入调整通道，低价转债策略将逐步体现出较好的配置价值。 图 1：2021 年以来上证指数及中证转债指数变化 上证指数 中证转债（右轴）370 上证指数 中证转债（右轴） 3650 375 3600 3550 3500 370 365 360 355 3450 2021-01-04 2021-01-12 2021-01-20 2021-01-28 2021-02-05 资料来源：Wind， 350 历史回溯：利率、权益双轮驱动下的转债表现 14-15：利率上行与权益循环，转债配置价值初现 14-15 年的市场主要受宽松预期驱动。在宽松预期下，债市与权益市场前期均走出了较为顺畅的上行