如何看待美债、美元指数和人民币的分歧.docxVIP

▍ 就业数据改善下美债上行美元走强 上周美国就业数据表现向好，而受就业数据的影响美债收益率进一步上行至 1.56%，美元指数上涨至接近 92 位置。上周五美国劳工统计局发布了 2 月份非农就业数据，数据 显示美国 2 月季调后非农就业人口新增 37.9 万人，预期增 18.2 万人，前值增 4.9 万人。美国 2 月失业率 6.2%，预期 6.3%，前值 6.3%。非农数据的超预期改善反映了美国就业市场在疫情好转之下的修复有所加快，而从市场的反应来看，2 月非农数据发布后，美元指数短线上行至当日峰值 92.16 后下行，跌至 91.76，随后震荡上行，当日收涨 0.42%于 92.00；10 年期美债收益率在数据公布后短线上行至当日峰值 1.63%，随后震荡下行，当日上行 8BP 至 1.56%。受到就业数据的影响，美债和美元的走势均反映了就业数据改善下的经济复苏预期。 图 1：2 月美国非农就业数据有所改善 美国:新增非农就业人数（万人） 美国:失业率（右轴，%） 1 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 -2,500 资料来源：Wind，  16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 图 2：美元指数与美债收益率 美元指数 美国:国债收益率:10年（右轴，%） 95 1.80 94 1.60 93 1.40 92 1.20 91 1.00 90 0.80 89 0.60 资料来源：Wind， 然而对于当前的美债、美元指数以及人民币汇率而言，我们认为这三者之间的走势并非完全一致，在一定程度上也存在着分歧。从就业数据引发的市场变化来看，我们可以看到在美债收益率上行的同时，美元指数也有所走强。但是从年初以来二者的走势情况来看， 将人民币汇率包含进考虑的范围，我们认为当前美债、美元指数与人民币这三者之间的走 势并非完全一致，在一定程度上也存在着分歧。第一点分歧在于，自年初以来美债收益率的上行幅度很大，同时上行速度也很快，而同样在经济复苏的预期之下，美元指数的走强幅度却不及美债变动。第二点分歧在于，在当前美元指数有所反弹的背景下，人民币汇率并未出现对应的贬值，而是总体表现较为稳定。那么应该如何看待这两点分歧呢？ ▍ 分歧一：为什么美元指数走强幅度不及美债变动？ 对于美元指数与美债之间的走势分歧，我们认为这个问题可能要从美元指数自身来进行分析，作为一种加权指数，在美国经济复苏预期逐渐走强的同时，欧元区疫情控制以及经济的反弹可能在一定程度上限制了美元指数的涨幅。对于第一个问题，为什么自年初以 来美债收益率上行幅度很大，同时上行速度也很快，但美元指数的走强幅度却不及美债变动？我们认为这个问题可能要从美元指数自身来进行分析。美元指数是综合反映美元在国际外汇市场的汇率指标，其衡量的是美元对一揽子货币的汇率变化程度，因此美元指数的走势与其权重货币表现密切相关，从美元权重货币构成来看，包括欧元、日元、英镑、加元、瑞典克朗以及瑞士法郎在内的六种货币所占比重分别为 57.6%、13.6%、11.9%、9.1%、 4.2%和 3.6%。美债收益率自年初以来快速上行，截至 3 月 5 日，美债收益率已相较去年年末上行约 63BP，同一期间美元指数由 89.9583 上行至 91.9970，美元指数累计上涨约 2.27%。而从美元对权重货币的汇率变化来看，在此期间美元对欧元升值约 2.6%，美元对日元升值约 4.9%，美元对英镑贬值约 1.2%，美元对加元贬值约 0.6%，美元对瑞典克朗升值约 3.8%，美元对瑞士法郎升值约 5.0%。从美元对权重货币的变化情况来看，我们可以看到前四大权重货币，除了美元对日元升值幅度较大以外，美元对欧元升值与当前美元指数表现较为接近，欧元也是美元指数当中权重占比最高的货币，而美元对英镑和加元则相较去年年末略有贬值。从权重货币的表现来看，由于汇率是一国货币与另一国货币的比率或比价，在一定程度上反映了两个经济体之间基本面的强弱，因此我们觉得在美国经济复苏预期逐渐走强的同时，欧元区疫情控制以及经济的反弹可能在一定程度上限制了美元指数的涨幅。 图 3：美元对权重货币汇率变动情况（相较去年年底） 2.64.9-1. 2.6 4.9 -1.2 -0.6 3.8 5.0 瑞典克朗瑞士法郎 -2.0% -1.0% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 资料来源：Wind，Bloomberg， 从欧洲主要经济体的经济修复情况来看，英国和欧元区主要经济体制造业也处在持续 修复的过程当中，因此当前美国的经济复苏预期或未形成欧美复苏的错位从而带来美元指数的大幅走强。从欧洲主要经济体的经济修复情况来看，当前美国和