从宏观政策基调看全年利率格局.docxVIP

目 录 1、 “不急转弯”基调下的宏观政策 3 、 先行召开的政治局会议已可一窥端倪 3 、 中央经济工作会议的表述更为具体 4 、 两会政府工作报告将宏观政策进一步具体化、数量化 6 2、 “外需强内需弱”特征下的经济复苏 8 、 外需持续强劲的原因——中国份额与全球总量 8 、 消费修复的关键——居民收入与消费倾向 10 、 投资刺激意愿不强，但仍预留空间 11 3、 政策实际执行与市场利率展望 13 、 广义财政支出按部就班，下半年有调节余地 13 、 社融增速必须降，缓降而非急降，流动性投放逐步压缩 13 、 政策工具利率宜稳不宜动，市场利率区间震荡 14 、 利率震荡过后应仍是下行，下半年债市可能出现机会 14 图表目录 图 1： 2020 年各月中国出口占世界份额整体上台阶 8 图 2： 中国出口增速在 2020 年 7 月后伴随发达经济体改善进入高速区间 9 图 3： 2020 年 9-12 月全球出口显著改善并支撑中国出口进一步繁荣 10 图 4： 长期来看消费增速与居民收入增速强相关 10 图 5： 社零增速与人均可支配收入增速差距逐渐收窄 11 图 6： 商品房销售额与社融增速在 2020 年逆势增长，地产投资意愿仍强 12 图 7： 房地产投资当月同比增速已完全回升至近年来高位 12 图 8： 2020 年基建投资（不含电力）并没有作为逆周期调节重心 13 图 9： 稳杠杆在 2017-2019 年取得较好效果，但 2020 年杠杆率大幅上升 14 表 1： 2020 年 12 月政治局会议要点（研究经济工作的部分）较上年同期会议出现明显调整 3 表 2： 2020 年 12 月中央经济工作会议强调宏观政策的连续性、稳定性、可持续性 5 表 3： 两会政府工作报告将宏观政策进一步具体化、数量化 7 1、“不急转弯”基调下的宏观政策 伴随 2021 年全国两会闭幕，全年宏观政策基调基本定型，即“保持宏观政策连续性稳定性可持续性，促进经济运行在合理区间”，也就是通俗称呼的“不急转弯”。 、 先行召开的政治局会议已可一窥端倪 从 2020 年 12 月照例召开的中央政治局会议（研究经济工作的部分）通稿中，我们已可一窥宏观政策思路微妙调整的端倪。具体表现在以下若干方面： 一是在总体思路上，强调要“科学精准实施宏观政策”。具体执行层面，我们推测在数量、价格、节奏、结构等诸多方面的精细化操作上均瞄准了更高的目标，以应对复杂微妙的国内外经济金融形势。 二是在疫情考验下，强调更好统筹发展和安全。巩固拓展疫情防控和经济社会发展成果都要并重，应是在两者之间有所平衡，必要时有所取舍，以实现中长期共同改善。 三是在结构重心上，强调创新、科技、内需。上年同期会议表述中的“以改革开放为动力”修改为“以改革创新为根本动力”，创新提升至与改革同一高度，重视程度明显增加；提出“强化科技战略支撑”，“强化国家战略科技力量”，更加重视科技发展的战略意义，“增强产业链供应链自主可控能力”，避免关键领域出现卡脖子问题；提出“注重需求侧改革”，尤其“坚持扩大内需战略”，以降低对外部政治经济环境的依赖，提升经济运行的稳定性。 四是在市场管理上，强化反垄断和防止资本无序扩张，促进房地产市场平稳健康发展。当前国内资本力量已发展壮大到较强的水平，如何防范大资本的不当竞争及增加社会矛盾和风险，成为必须要考虑的议题。房地产市场则需要抑制过快扩张，避免 过多社会资源占用及金融风险累积。 五是在风险防范上，抓好各种存量风险化解和增量风险防范。新增对增量风险的表述，意味着情况正在发生新的变化，例如，为了应对疫情带来的经济萎缩，社融信贷规模增速较疫情前显著上升，杠杆率上升过快的问题再度出现。 2019 年 12 月政治局会议 2020 年 12 月 2019 年 12 月政治局会议 2020 年 12 月政治局会议 共同要点 1、坚持稳中求进工作总基调 2、坚持新发展理念 3、推动高质量发展 4、以深化供给侧结构性改革为主线 5、做好“六稳”工作 6、保持经济运行在合理区间 紧扣全面建成小康社会目标任务 （胜利在望，不再重复提） 要点调整 以改革开放为动力 调整为“以改革创新为根本动力” 坚持系统观念，巩固拓展疫情防控和 经济社会发展成果，更好统筹发展和安全 落实“六保”任务 科学精准实施宏观政策 坚持扩大内需战略，强化科技战略支撑， 扩大高水平对外开放，确保“十四五”开好局 扭住供给侧结构性改革，同时注重需求侧改革 新增要点  强化国家战略科技力量，增强产业链供应链自主可控能力，形成强大国内市场 强化反垄断和防止资本无序扩张 促进房