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内容目录 PCB 产业链两大变化：CCL 原材料价格上涨，PCB 需求景气回升 3 CCL：原材料涨价传导顺畅，龙头业绩弹性释放 4 PCB：价格基本稳定，关注通讯、服务器和汽车需求的景气 6 图表目录 图 1：PCB 及 CCL 龙头涨跌幅（2019.01~2020.02） 3 图 2：PCB 及 CCL 龙头涨跌幅（2020.07 至今） 3 图 3：PCB 及 CCL 龙头 2018Q1~2020Q3 季度营收增速 3 图 4：PCB 及 CCL 龙头 2018Q1~2020Q3 季度利润增速 3 图 5：全球智能手机出货数据（季度） 4 图 6：2020 年中国汽车销量（月度，万辆） 4 图 7：2003 年至今 LME 铜价（元），2016 年下半年~2017 年小幅上涨 4 图 8：2018 年至今 LME 铜价（元），去年 4 月以来上涨 85%，今年 2 月以来继续上涨 16% 4 图 9：不同类型覆铜板毛利率（%） 5 图 10：覆铜板采购价格（元/平米） 5 图 11： PCB 龙头市占率 7 图 12：覆铜板龙头市占率 7 图 13：PCB 下游细分市场规模及占比（服务存储占比 8%） 7 图 14：PCB 下游细分市场 2018~2022 年 CAGR（%） 7 表 1：主要覆铜板厂商产量和销量统计 6 表 2：深南电路产品价格和成本分析（元、平方米） 6 PCB 产业链两大变化：CCL 原材料价格上涨，PCB 需求景气回升 2019 年印制电路板（PCB）及上游覆铜板（CCL）是我们重点推荐的 5G 投资主线之一，背后驱动是 5G 拉动的新一轮通信基建，通信 PCB 龙头标的业绩和估值双击；同时由于材料向高频高速升级，本土覆铜板龙头有望抢占海外供应商份额，随着认证和扩产的推进，相关标的估值提升。 进入 2020 年，不考虑疫情对 Q1 产能利用率的影响，随着 5G 元年基站建设节奏在下半年开始放缓，相关 PCB 龙头标的业绩增速下滑，股价下跌。同时本土 CCL 龙头营收贡献主要来自传统板材，受上游材料价格上涨和产品涨价滞后的影响，业绩整体承压。根据生益科技 2020 年度业绩快报，营业收入 146.87 亿元，同比增长 10.92%，扣非归母净利润 15.90 亿元，同比增长 14.10%；分拆单季度，Q3 和 Q4 连续两个季度同比环比均有所下滑。 图 1：PCB 及 CCL 龙头涨跌幅（2019.01~2020.02） 图 2：PCB 及 CCL 龙头涨跌幅（2020.07 至今） 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 0% 深南电路 沪电股份 深南电路 沪电股份 生益科技 华正新材 -10% -15% -20% -25% -30% 深南电路 沪电股份 生益科技 华正新材 -35% 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图 3：PCB 及 CCL 龙头 2018Q1~2020Q3 季度营收增速 图 4：PCB 及 CCL 龙头 2018Q1~2020Q3 季度利润增速 2018Q12019Q12020Q12018Q22019Q22020Q 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2018Q2 2019Q2 2020Q2 2018Q3 2019Q3 2020Q3 2018Q4 2019Q4 深南电路 沪电股份 生益科技 华正新材 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10%  250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 深南电路 深南电路 沪电股份 生益科技 华正新材 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 然而，自 2020 年 Q3 以来 PCB 产业链供需两端均呈现关键变化： 需求端：疫情拉动了消费终端出货，包括 PC 和平板，并且 Q4 智能手机新品尤其是中国市场对 5G 手机的强劲需求带来出货量提升。 PC 和平板：根据 Strategy Analytics，2020 年全球笔记本出货达 2 亿台，同比增长 22.5%，分季度看，出货增速逐季提升，Q2 同比增长 27%；Q4 同比增长 54%。根据 IDC，2020 年全球平板电脑出货量 1.64 亿台，同比增长 13.6%，Q4 单季度全球平板出货 5200 万台，同比增长 19.5%，其中联想和三星增长最快，全年增速分别达到 66%和 44%。展望 2021 年，根据 Trendforce，市场预估全球笔电出货量有机会上达 2.17 亿台，同比增长 8.6%。 智能手机：根据 IDC，20