电解铝，“碳中和”背景下的供需再平衡.docxVIP

目录索引 一、氧化铝：供应过剩，新增复产产能持续释放 6 （一）国内氧化铝：地区成本差异下的囚徒困境 6 （二）进口氧化铝：海外氧化铝价格传导的主要途径 8 （三）海外氧化铝：供应过剩下的产能增长 8 二、电解铝：“碳中和”背景下的供需再平衡 9 （一）供给端：国内外新增产能有限 9 （二）碳中和：中长期对电解铝新增产能形成抑制 10 （三）库存：国内淡季累库幅度低于历史同期水平 14 （四）需求端：碳中和带来新增需求亮点 15 三、投资建议 20 四、风险提示 21 图表索引 图 1：氧化铝行业价格及成本毛利（元/吨） 6 图 2：国内氧化铝产能（万吨） 6 图 3：国内氧化铝供应缺口（万吨） 6 图 4：国内氧化铝成本曲线（元/吨，截止 3 月 12 日） 6 图 5：国内氧化铝净进口（万吨） 8 图 6：氧化铝进口盈亏（元/吨） 8 图 7：国内氧化铝供需平衡（万吨） 9 图 8：海外氧化铝供需平衡（万吨） 9 图 9：2019 年电解铝运行产能的能源结构分布 12 图 10：未来电解铝运行产能能源结构分布 12 图 11：分省份电解铝产能（万吨）及自备电覆盖率 14 图 12：国内电解铝成本曲线（元/吨） 14 图 13：国内电解铝累库幅度低于去年同期水平（万吨） 15 图 14：LME 电解铝库存出现大幅交仓（万吨） 15 图 15：国内电解铝累库（万吨） 15 图 16：LME 自愿报告库存（万吨） 15 图 17：国内铝棒即将步入消费旺季（万吨） 16 图 18：国内地产新开工及竣工增速（%） 16 图 19：国内建筑铝型材开工率（%） 16 图 20：国内汽车销量增速（%） 17 图 21：国内工业铝型材开工率（%） 17 图 22：国内新增 220 千伏及以上线路长度（%） 17 图 23：国内铝线缆开工率（%） 17 图 24：国内铝材产量（万吨） 18 图 25：国内铝材净出口（万吨） 18 图 26：2019-2025 全球光伏累计装机（GW） 19 图 27：2019-2025 国内光伏累计装机（GW） 19 图 28：全球光伏行业耗铝量预测（万吨） 19 图 29：全球光伏+新能源车铝消费量预测（万吨） 20 图 30：电解铝行业平均利润（元/吨） 21 表 1：2021 年国内氧化铝新投产情况（万吨） 7 表 2：2021 年国内氧化铝复产情况（万吨） 7 表 3：海外氧化铝新建/复产产能投产情况（万吨） 8 表 4：2021 年国内电解铝新投产能情况（万吨，截止 3 月 11 日） 9 表 5：2021 年海外电解铝产能新投及复产情况（万吨） 10 表 6：2019 年全球电解铝生产耗电来源 11 表 7：2019 年全球吨铝碳排放量分环节情况（吨） 12 表 8：2018 年全球吨再生铝碳排放量分环节情况（吨） 12 表 9：全球新能源汽车铝消费量预测 18 表 10：全球电解铝供需平衡（万吨） 20 一、氧化铝：供应过剩，新增复产产能持续释放 （一）国内氧化铝：地区成本差异下的囚徒困境 据百川盈孚统计数据，国内氧化铝行业利润自2019年下半年以来，基本持续维持亏损状态，主因2016-2018年国内氧化铝价格高企，氧化铝行业新增产能大幅增长，国内氧化铝供应过剩状况有所加剧。2020年受疫情影响，氧化铝价格大幅下跌，部分氧化铝企业在2020年上半年减产应对，价格企稳回升。自2020年下半年以来，国内氧化铝价格基本维持在2300-2400元/吨，氧化铝价格相对电解铝异常疲弱。 图1：氧化铝行业价格及成本毛利（元/吨） 图2：国内氧化铝产能（万吨） 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 氧化铝毛利（右轴） 氧化铝成本 500 氧化铝价 氧化铝价格 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500  10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000  氧化铝产量 氧化铝在产产能  95% 氧化铝总产能产能利 氧化铝总产能 产能利用率（右轴） 87% 83% 79% 75% Oct-18 Feb-19 Jun-19 Oct-19 Feb-20 Jun-20 Oct-20 Feb-21 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 数据来源：百川盈孚， 数据来源：Wind， 山东省