电气设备行业造车新势力2020年报点评：销量、业绩均表现亮眼，开启新战略周期.docxVIP

内容目录 PART ONE 理想汽车：季度净利首次转正，开启新战略周期 3 PART TWO 小鹏汽车：全年毛利首次转正，智能驾驶落地加速 9 图表目录 图 1：理想分季度各业务收入及毛利率情况（亿元） 4 图 2：理想各业务毛利率情况 4 图 3：理想季度净利润（亿元） 5 图 4：理想单车季度平均收入及成本（万元/辆） 5 图 5：理想 2020 各季度总费用及费用率（亿元） 6 图 6：理想季度研发费用及销售、管理费用（亿元） 6 图 7：理想季度研发费用率及销售费用率 7 图 8：理想 2020 各季度交付及 21 年 1 季度预测交付（辆） 7 图 9：理想经营性现金流净额（亿元） 8 图 10：小鹏分季度分业务收入和毛利率情况（亿元） 10 图 11：小鹏分季度营收情况（亿元） 10 图 12：小鹏分季度净利润（亿元）与净利率（%） 11 图 13：小鹏分季度毛利率（%）与净利率（%）变化 11 图 14：小鹏 P7 与 G3 季度交付量（辆） 12 图 15：小鹏分季度单车数据（万/辆） 12 图 16：小鹏季度利润情况（亿元） 13 2 / 15 销量方面蔚来最为强势，小鹏和理想稍弱：蔚来 Q1 销量预计 2 万至 2.05 万辆，1- 2 月分别为 0.72 万/0.56 万，3 月估计为 0.72-0.76 万；小鹏Q1 销量 1.25 万，1-2 月分别为 0.6 万/0.22 万，3 月估计为 0.43 万；理想Q1 销量 1.05-1.15 万，1-2 月分别为 0.54 万 /0.23 万，3 月估计为 0.28-0.38 万。此前销量基本都能超指引，故而 3 月销量有望略超预期。 21 年以改款新车为主，22 年会有全新车型周期：蔚来 ET7 将于 22Q1 交付，目前订单超公司预期；小鹏铁锂版G3 和P7 分别于今年 4 月和 5 月开始交货，21Q2 推出第 3 款新车并于 Q4 交付，22 年将推第 4 款新车；理想 22 年起保持每年 2 款新车发布速度，23 年将交付首款纯电车型。且 22 年的新车型基本都搭载下一代智能化平台。 21 年扩大渠道+产能扩张，带动销量高增长：蔚来目前 121 个城市，23 个NIO House 和 300 个NIO Space，21 年新开 20 个NIO House 和 120 个NIO Space；小鹏目前 69 个城市 160 家销售店，年底达到 110 个城市 300 家；理想目前 47 个城市 60 家零售店，年 底达到 100 个城市 200 家零售店。产能方面，蔚来 Q1 受限芯片+电池，月产能 7500 辆， 年中可达到 1 万辆；小鹏今年正扩产至月产能 1 万，22Q3 新工厂将投产。 Q4 整体盈利水平有所提升，蔚来、小鹏毛利率均提升明显：蔚来 Q4 汽车毛利率 17%，环比+3pct，但是由于汇兑损益，Q4 亏损环比扩大 26%至 15 亿；小鹏 Q4 汽车毛利率 6.8%，环比+3.6pct，亏损 8 亿，环比缩窄 31%；理想 Q4 汽车毛利率 17%，环比- 2.7pct，Q4 首次扭亏实现 1.1 亿净利润。 在手现金 300 亿+，加大研发投入，研发团队计划翻番：20 年末，蔚来在手现金 425 亿，小鹏 353 亿，理想 300 亿。蔚来计划 21 年研发费用翻番至 50 亿，超此前计划的 30 亿；小鹏 20 年研发投入 17 亿，目标 21 年研发人员翻番；理想计划今年智能驾驶团队 翻番至 600 人，21 年研发投入 30 亿，同比增 2 倍，24 年研发投入提升至 60 亿。 PART ONE 理想汽车：季度净利首次转正，开启新战略周期 理想 Q4 首次净利转正，业绩大超预期。全年营收 94.6 亿元，同比+3224.9%，环比 +128.1%，全年毛利为 15.5 亿元，毛利率为 16.4%，净亏损从 2019 年的 24.4 亿元人民币收窄至 1.5 亿元人民币。其中Q4 营收 41.5 亿元，环比+65.1%，净利润首次扭亏为盈达 1.1 亿元。Q4 毛利率为 17.5%，环比-2.3pct，主要原因为供应商的一次性返利减少所致；分业务看，Q4 汽车业务收入 40.6 亿元，同环比+1345%/+67%，毛利率 17.1%，环比下降 2.7pct；服务收入及其他收入共 0.89 亿元，同比+2518%，环比+93%，毛利率为 36.8%，环比上升 19pct。 3 / 15 图 1：理想分季度各业务收入及毛利率情况（亿元） 数据来源：公司公告， 图 2：理想各业务毛利率情况 数据来源：公司公告， 4 / 15 图 3：理想季度净利润（亿元） 数据来源：公司公