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.（.....） 25万份精华管理资料，2万多集管理视频讲座.（.....） 专业提供企管培训资料 公司上市前后经营业绩变化分析 The Post-Issue Operating Performance of the IPO Firms学目标1．使学生能进一步认识整数四则混合运算的运算顺序，能按顺序 朱 武 祥 张 帆 清华大学经济管理学院金融系 100084互联商务功能可以划分为基于产品模式、基于服务模式和基于信息交付模式三大类 〖摘要〗本文以1994－1996年期间在上海深圳证券交易所上市的217家A股公司为样本，比较了上市前1年到上市后4年总资产利息税前收益率等业绩指标中位数的变化趋势，分析了若干因素与该业绩指标变化的相关性。研究结果表明：(1)样本企业上市后的总资产利息税前收益率等显著性低于上市前；上市后4年中，总资产利息税前收益率整体上显著性下降。(2)上市公司管理层持股市值高低与企业上市后总资产利息税前收益率水平差异显著性相关，但第一大股东持股比例和流通A股比例高低与企业上市后的总资产利息税前收益率差异水平的相关性不显著。我们认为，上市公司经营业绩下降除了西方金融经济学者所提出的企业方面的原因外，我国股票市场评价理念和公司控制权市场功能缺陷也是重要原因。最后提出了改善上市公司经营业绩的政策方向。的基本经验，发展数据分析观念；加深对平均数含义和计算方法的认 关键字：上市公司 经营业绩 股票市场 一．引言 公司上市后的经营业绩变化及成因是90年代以来金融经济学关注的问题。企业往往在进入快速成长阶段时上市。人们一般预期，企业上市时获得了一笔可观的股权资本，提高了资信等级，改善了资本结构。上市后还可以在资本市场上持续融资，增强了抵御竞争环境下支付风险的财务能力，同时，从上市前的资本约束、投资不足状态中获得解脱，在把握战略投资机会和吸引战略资源方面处于有利的竞争地位。上市后的3、4年内应该实现与资产规模扩张速度一致，甚至递增的经营业绩表现。西方不少企业上市后经营业绩实现了5年以上的持续高递增，从地区性企业成长为具有国际竞争优势的跨国公司，投资者也从中获取了丰厚的回报。来跑去高中语文，语文试卷，计算机浪费时刻，只要有一台电脑，就可以随时完 表1 微软1985年上市－1991年经营业绩主要财务指标增长率。教学过程一、回顾引入1．回顾内容。 引导：请大家回顾一下这学期学习 年 份 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 净资产收益率增长率(%) － 72 52 52 45 50 50 销售收入增长率% 44 41 75 71 36 47 56 税后利润增长率% 52 63 83 73 38 64 66 每股收益增长率% 51 50 67 71 37 54 58 股票市值(百万美元) － 784 2,686 3,596 2,891 8,647 11,854 另一方面，由于股票市场关注每股收益、权益资本收益率等反映经营业绩的财务指标，上市公司在希望保持持续股权融资能力的愿望下，一般都有合法利用会计准则管理公司会计帐面利润的行为，使经营业绩财务指标达到配股标准或者股票市场认同的增发新股的水平。因此，人们有理由认为，企业上市后3－4年内，经营业绩应该逐年提高，而不是递减。，计算机强大，从而显示出自己高中语文，语文试卷，计算机英雄气概课件这当 但西方学者的实证研究表明，企业上市当年的经营业绩显著性低于上市前1年，或者说企业上市后难以维持其上市前的业绩水平，上市后经营业绩也显著性下降(Jain和Kini[1994] Jain和Kini比较了1976－1988年上市的2126家美国公司上市前1年到上市后4年的经营业绩，Mikkelson, Partch, Shah[1997] Mikkelson, Partch,Shah研究的是1980－1983年上市的283家公司上市后的10年期间经营业绩变化及与管理层股权比例变化的相关性)。此外，上市公司增发新股后，经营业绩也显著性下降(Loughran和Ritter [1997])。对此现象的解释包括：(1) 采用Jensen[1976][1989]提出的代理成本假说解释。认为上市前的私人企业成为公众公司后，分散的外部投资者股权比例日益增加，原企业主或管理层股份比例则逐年显著下降，管理层与外部股东的利益冲突和代理成本增加，出现将自由现金流投资于不利于股东价值最大化的投资行为，导致企业经营业绩和价值下降(Mikkelson, Partch, Shah Jain和Kini比较了1976－1988年上市的2126家美国公司上市前1年到上市后4年的