多重利空影 响下收益率继续上行.docxVIP

2021年2月受春节因素影响，一级市场发行降温，发行规模和净融资规模均较上月降低；二级市场交易量也减少，2月央行公开市场操作较为谨慎，对债市做多情绪有一定影响，同时月内疫情防控形势良好、美债利率大幅上行等因素也对债市形成干扰，驱动信用债收益率继续上行。后续走势方面，两会强调稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，短期内货币政策预计以稳为主，债市走势或更大程度上受经济基本面影响。而从基本面来看，目前海外及国内疫苗接种进程不断推进、疫情防控形势向好，同时国内经济基本面持续修复，一季度宏观数据在低基数效应下预计向好。此外月内新增专项债将启动发行，债市供给压力也有所加大。综合来看，3月债市仍面临一些扰动因素，特别是经济数据公布后，债券收益率或面临一定上行压力。 3-4月份是信用债到期高峰，在货币政策逐步回归常态化、央行资金操作力度不及上年的背景下，企业再融资风险整体有所上升，特别是弱区域、弱资质主体偿付情况值得关注。从投资策略来看，仍建议以配置中高等级、中短久期债券为主，加强对主体的基本面分析，选择安全边际较高的个券，尽量规避融资和经营情况恢复较慢主体，防范信用风险。同时可先对近期风险释放情况进行一段时间的观察，之后再谨慎入手有一定票息价值且信用风险相对可控的个券，锁定票息收益。 10 单位：家98765432109 资料来源：中诚信国际整理 资料来源：中诚信国际整理 0.75%0.70%0.65%0. 10 单位：家 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 9 资料来源：中诚信国际整理 资料来源：中诚信国际整理 0.75% 0.70% 0.65% 0.60% 0.55% 0.50% 0.76% 0.85% 0.80% 图 2：每月新增违约主体家数（含私募） 图1：公募发行主体月度滚动违约率走势 2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年 2020年2月 2020年3月 2020年4月 2020年5月 2020年6月 2020年7月 2020年8月 2020年9月 2020年10月 2020年11月 2020年12月 2021年1月 2021年2月 2020年2月 2020年3月 2020年4月 2020年5月 2020年6月 2020年7月 2020年8月 2020年9月 2020年10月 2020年11月 2020年12月 2021年1月 2021年2月 1 月度滚动违约率是以统计时点向前倒推 12 个月的月初存续的公募债券发行人为样本（不含此前已违约的发行人），统计该样本在这 12 个月内合计新增的违约发行人数量占比。 2 本期时存续债主体样本提取方法调整，存续样本数有变动，滚动违约率数据相比上期有一定变化。 2 中诚信国际——图说债市 债券市场研究 海航机场、祥鹏航空、凤凰机场，均为重整申请被受理的海航系主体；除海航系主体外，2月末华夏幸福由于公司及下属子公司债务逾期并且未能在宽限期内足额偿还，“17幸福基业 MTN001”于2月27日提前到期发生违约。2月月度滚动违约率为0.76%，较1月上升0.16个百分点。另外，当月康得新、鸿达兴业集团、中融新大再次发生违约。 3月以来，华夏幸福再次发生信用风险事件。大公国际公告称，华夏幸福截至2020年3月4日未能提供应于2020年3月3日兑付的“16华夏02”本息兑付凭证、展期协议及后续偿付方案。 2、信用评级调整：2月主体、债项下调次数环比增加 资料来源：货币网、上交所、深交所 2月债券市场发生主体级别下调18次，上调2次，债项级别下调89次，上调8次，下调次数较上月增加。另外主体展望调整至负面15次，列入评级观察名单9次。 2月被下调主体共有18家，其中11家为海航集团或其关联方，4家为已违约主体或其关联方华夏幸福、华夏控股远高集团和天房发展。除违约主体外，有3家产业类主体航新科技、文投控股、盛润集团等级下调，下调原因包括受限资产规模较大、经营利润亏损、债务压力增加、治理结构变动等。 2月有1家基础设施投融资行业主体鄂旅投等级上调，上调原因为发展前景良好、政策利好影响、外部支持力度加大；1家综合类主体南通产控等级上调，上调原因为区域财政实力增强、外部支持力度加大、资本实力提升、营业收入增长。 3、信用利差：中短期票据信用利差均收窄，等级利差有涨有跌 图 4：5 年期中短期票据信用利差走势 图 5：中短期票据等级间利差变化 3 中诚信国际——图说债市 图 3：主体、债项