风起朱格拉周期，机械景气上行东风已至.docxVIP

目 录 风起全球朱格拉周期，机械景气上行东风已至 4 走出疫情，迈入全球朱格拉周期 4 周期的归途是本轮机械设备景气的大背景 5 机械设备景气上行东风已至 9 市场交易结构局部拥挤，机械板块配置价值凸显 12 总量维度：盈利持续改善，A 股在 2020Q2 进入资产开支上行拐点 12 结构维度：上游原材料扩产动能强，对应设备类机械和工程施工受益 14 成本维度：议价能力提升，机械行业可将大宗涨价导致的成本抬升转嫁至下游 17 估值维度：交易结构局部拥挤，非公募重仓上游材料和中游制造配置性价比高 18 风格维度：贴现率上行，消费、成长风格承压 18 资本开支的风吹向上游周期品和可选消费 19 周期品：大项目持续推进，智能化改造大潮启动 22 石化化工：大项目持续投放，支撑资本开支延续 22 炼化、化工盈利大幅改善，将进入新一轮资本开支扩张周期 22 民营大炼化密集开工，规划项目支撑扩产周期延续 24 油气开采：能源安全主线，原油价格催化 25 油价温和复苏，将带动全球开采资本开支 25 能源安全主导、油价复苏催化，国内勘探开发支出有望上行 27 采矿：盈利改善、集中度提升，资本开支意愿增强 29 煤炭：资本开支意愿提升，智能化改造大潮启动 29 砂石骨料：价格高位运行，产能持续集中 31 可选消费：受益经济复苏，低基数下增长显著 33 消费品制造：看好家具制造、纺织设备投资复苏 33 家具：地产竣工复苏，C 端定制家具发力、精装房趋势驱动家具厂扩产升级 33 纺织：全球纺织机械订单快速回升 34 服务业：部分受疫情压制投资需求将在 2021 释放，看好口腔医疗、餐饮 35 投资建议 35 2020 年我们强调“全球复苏的三支箭”：第一支箭——欧美消费动能，第二支箭 ——库存周期内外共振，第三支箭全球朱格拉周期启动。 当前第二支箭（补库动能）仍在演绎（“复苏向纵深推进，全面补库或在一个季度后开启”，10 月，我们提出资本开支与消费水平提升，将进一步对机 械设备、化工品的景气度（“出口高景气将延续，推升制造业动能”，2月初我们明确强调赚全球朱格拉周期的钱（“变奏之后，谁是主角”，站在当下时点，我们认为第三支箭已箭在弦上。 中国工业产能周期在 2010 年后经历了六年的下行，2017 年全球朱格拉周期共振迹象显现，中周期力量的抬头使中国工业产能周期出现了小幅改善。但是 2018、 2019 年的去杠杆与贸易战，再次浇灭了中周期的上行动力。2020 年疫情冲击后， 内外格局变化，工业企业盈利改善自 5 月开始保持着较强的延续性。我们认为疫 后 2021 年将是上一轮朱格拉周期的归途，机械设备行业景气度将明显改善，关注传统领域龙头和新兴领域成长对设备类的拉动。 风起全球朱格拉周期，机械景气上行东风已至 走出疫情，迈入全球朱格拉周期 中国经济增速从 2010 年后便开始缓步下行，在供给侧改革、去杠杆进程中周期的力量被逐渐熨平，特别是传统投资周期（地产+基建）越来越平稳，周期的力量似乎渐行渐弱，但是 2020 年的疫情冲击之后，叠加供需错配、行业出清、全球刺激政策等一系列因素，我们认为新一轮全球朱格拉周期的力量正在孕育。走出疫情，我们即将走入全球朱格拉周期。 图1: 中国经济增速在疫情前基本不再波动 图2: 全球朱格拉周期再现重启迹象 30 % （ ） “中断”的第三轮（ ） 20 10 0 -10 -20 30 20 10 0 -10 -20 -30 第一轮全球朱格拉周期 第二轮全球朱格拉周期 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -1 -21954 1957 1960 1963 1966 1969 1972 1975 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020 中国经济增速 美国 德国 日本 韩国（右） 数据来源：Wind， 数据来源：Wind， 为什么我们认为制造业景气周期会有一轮新的周期性现象出现？从宏观视角来看，全球朱格拉周期启动具备相对合意的宏观条件，同时周期、消费以及新兴技术行业三股力量的合力推动，并将持续受到内外共振的支撑： 疫情角度，疫情对于长期经济增长并没有金融危机阶段的实质性破坏（金融要素也未受影响），生产要素格局依然保持着疫情前的趋势和状态，政策刺 激下，全球流动性宽松使得通胀高企，供需修复都是一轮快速的“填坑式”改善，但刺激政策惯性充足（