美联储加息预期提前指引A股抱团新方向.docxVIP

内容目录 美联储过去 20 年两次加息回顾 3 美联储加息前最显著考虑因素 4 核心通胀 4 充分就业 5 美国 PMI 景气度 6 房地产情况 7 消费者信心指数 8 美债收益率短期拉升提前反馈加息一致预期 9 中国国债收益率主要遵从国内货币政策导向 10 中美高股息率大市值防御性风格可能扩散 12 图表目录 图 1： 美联储利率回顾 3 图 2： 美国核心通胀 4 图 3： 美国失业率和新增非农就业 5 图 4： 美国确诊病例:当日新增 6 图 5： 美国 PMI 6 图 6： 美国房价指数 7 图 7： 美国消费者信心 8 图 8： 美国国债收益率 9 图 9： 美国十年期国债利差 10 图 10： 中国国债收益率 11 图 11： 美国中国十年期国债利差 11 图 12： 美股市值前 100 名 2 月 15 日至今行情 12 图 13： A 股市值前 100 名 2 月 15 日至今行情 12 表 1： 过去 20 年两次加息节点 3 表 2： 美国就业加速恢复 5 表 3： 美联储加息前对美债提前反馈 9 美联储过去 20 年两次加息回顾 图1：美联储利率回顾 7 7 6 5 4 2018 年 12 月加 息结束 3 2 1 0 12 月加 息开启 息 开 2015 年 年 6 月 加 2004 2006 年 7 月加 息结束 资料来源：Wind，申港证券研究所 表1：过去 20 年两次加息节点 加息开启节点 加息开始前利率 持续时间 结束时点 加息结束时利率 2004 年 6 月 1% 25 个月 2006 年 7 月 5.25% 2015 年 12 月 0.25% 36 个月 2018 年 12 月 2.5% 资料来源：Wind，申港证券研究所 2004.6-2006.7 加息周期：2001-2003 年的大幅降息激发了美国的房地产泡沫，20中大城市房价同比增速都进入 15%高泡沫区间，需求快速上升拉动通胀和核心通胀抬头，2004 年 6 月美联储开始从 1%位置加息，在 25 个月时间里连续 17 次加息 各 25 个基点累计 425 基点，直至 2006 年 6 月的 5.25%。随着 2008 年美国次贷危机引发全球金融危机，美联储再次开始降息至接近零的水平。 2015.12-2018.12 加息周期：基于 2009 年开始延续长达 6 年的 QE 量化宽松政策逐渐退出。2015 年美国核心通胀出现持续上升态势，就业充分恢复并且失业率不 断下降，美国住房价格指数全面上涨超过次贷危机时高点，并且 10 大和 20 中大成熟房价同比增速连续突破 10%以上。美联储 2015 年 12 月开始从 0.25%位置加息，在 36 个月时间里连续 9 次加息各 25 个基点累计 225 基点，使得利率一直上行至 2.5%，直到 2019 年下半年开始三次降息至 2020 年 1 月到达 1.75%，并在 2020 年 3 月美国疫情爆发股市连续熔断后，急速 2 次大规模降息共 150 基点至 0.25% 利率，回到历史最低值并维持至今。 美联储加息前最显著考虑因素 我们认为美联储加息前考虑因素重要性排序为：1 核心通胀；2 充分就业；3PMI景气度；4 房地产市场景气度；5 消费者信心恢复度。当前美国经济复苏中的条件 1、3、4、5 都实现了初步复苏，还需要条件 2 完成充分就业预期，本轮宽松周期的核心目标就初步实现。 核心通胀 在美国构成 CPI 指数的商品共有 8 类，其中包括：食品酒和饮品、住宅、衣着、教育和通讯、交通、医药健康、娱乐、其他商品及服务。而美国核心 cpi 指数的计算是剔除了食品、石油等容易被季节气候影响的类型。 美国CPI 各部分权重是2011 年新修订的，其中住房(Housing)价格的权重为41.02%、交通价格的权重为 16.87%、食品价格的权重是 15.25%、医疗价格的权重是 7.06%、教育和通讯价格的权重是 6.79%(其中教育价格的权重为 3.21%)、娱乐价格的权重 是 6.04%。 核心CPI 是美联储过往最为高频提及的衡量经济过热程度的指标，在 2004 年下半年，核心 CPI 大幅上升至 2%以上触发了经济过热担忧。2012 年初，虽然核心 CPI有突破 2%节点，但充分就业尚未恢复，所以经济复苏尚未完成。2015 年下半年在美联储加息前，核心CPI 持续性突破 2%区间，并且市场即将实现充分就业，所以符合加息前置条件。核心 CPI 中住房价格是最大扰动因素，按照目前美国住房价格高度复苏情况，核心通胀在今年底达到 2%区间可能性大增