复盘与展望，美债上行，国内债市有独立行情么.docxVIP

目 录 一、美债收益率上行阶段，国内债市收益率也多有所上行 6 （一）第一阶段（2003.6-2007.6）：美国经济持续复苏，货币政策进入加息周期 6 （二）第二阶段（2008.12-2010.4）：美国诸多政策刺激下经济复苏，大宗商品大幅涨价 7 （三）第三阶段（2012.7-2013.12）：美国经济向好，美联储退出 QE 表态引发“削减恐慌” 8 （四）第四阶段（2016.7-2018.10）：减税政策刺激经济增长，美联储重回加息周期 ................................................................................................................................. 9 （五）本轮走势（2020.8-至今）：疫情后经济修复，疫苗接种加快，财政刺激和通胀预期升温 10 二、美债利率上行阶段海外因素通过哪些途径传导至国内债市？ 11 （一）基本面：海外经济复苏→国内出口和工业改善→国内利率上行 11 （二）通胀：全球大宗商品涨价→输入性通胀→国内利率上行 13 （三）货币政策和流动性：海外货币政策收紧→国内货币政策和流动性收紧→国内利率上行 16 （四）情绪：美债利率上行→中美利差收窄→国内利率上行 17 三、本轮美债收益率上行阶段，将如何影响国内债市？ 18 （一）海外基本面：国内经济增速冲高后逐步回落确定性较高，海外经济复苏对国内债市压力较小 18 （二）通胀：多种工业品价格均有所上行，本轮美债收益率上行阶段可能通过通胀路径对国内债市产生不利影响 19 （三）货币政策和流动性：货币政策“以内为主”，海外政策变动对国内债市影响有限 20 （四）情绪：经济和货币周期脱钩下美债收益率上行对国内债市情绪影响有限 21 图表目录 图表 1 2002 年以来美债收益率大幅上行，共经历 5 个阶段 6 图表 2 2003 年初开始美国经济开始复苏 7 图表 3 2003 年起油价持续上涨，美国通胀数据走高 7 图表 4 第一阶段中美债券收益率走势 7 图表 5 央行上调存款基准利率，通胀水平迅速回落 7 图表 6 国际油价大幅下跌后有所回升 8 图表 7 2008 年 11 月美联储开启第一轮 QE 8 图表 8 2008 年 12 月至 2010 年 4 月中美债券走势 8 图表 9 四万亿计划出台后我国经济逐步修复 8 图表 10 2012 年 6 月油价开始修复，CPI 增速转为上行 9 图表 11 2013 年下旬美联储开始削减购债规模 9 图表 12 2012 年 7 月至 2013 年 12 月中美债券走势 9 图表 13 2013 年 6 月中国货币市场出现“钱荒” 9 图表 14 2016-2017 年美国经济动能持续修复 10 图表 15 第四阶段油价和CPI 位于上升区间 10 图表 16 2016 年 7 月至 2018 年 10 月中美债券走势 10 图表 17 2017 年美联储加息频繁，国内跟随加息 10 图表 18 制造业PMI 持续修复，1 月零售超预期增长 11 图表 19 油价重回疫情前水平，通胀预期再起 11 图表 20 本轮债市收益率上行调整国内较美国更早 11 图表 21 本轮国内货币政策和流动性环境已多次调整 11 图表 22 海外经济好转→国内出口增速回升→国内利率上行 12 图表 23 海外经济好转→国内工业增速回升→国内利率上行 12 图表 24 第一阶段基本面传导效果显著 12 图表 25 第二阶段通过出口传导效果显著 13 图表 26 第二阶段通过出口相关生产传导效果显著 13 图表 27 第四阶段通过出口传导效果显著 13 图表 28 第四阶段通过出口相关生产传导效果较显著 13 图表 29 全球大宗商品涨价→输入性通胀→国内利率上行 14 图表 30 第一阶段油价带动美国通胀上行 14 图表 31 第一阶段油价带动国内通胀上行 14 图表 32 第二阶段油价带动美国通胀上行存在时滞 15 图表 33 第二阶段油价带动中国通胀上行存在时滞 15 图表 34 第四阶段油价带动美国通胀上行 15 图表 35 第四阶段油价带动国内PPI 摆脱通缩 15 图表 36 海外货币政策→国内流动性→国内利率 16 图表 37 海外货币政策→国内货币政策→国内利率 16 图表 38 美元回流，人民币升值暂缓，外汇占款新增转负 16 图表 39 公开市场操作谨慎，R007 急剧上行接近 7% 16 图表