盘点那些穿越牛熊的混合基金.docxVIP

目录索引 一、混合基金的风格、风险与收益 4 （一）风险收益初探 5 （二）基于 LDA 的混合基金分类 6 （三）四分类混合基金——风格分数的一个应用 8 二、混合基金具备大类资产配置能力吗？ 9 三、探索风险收益的有效前沿 12 四、风险提示 18 图表索引 图 1：混合型基金的投资标的（颜色由浅到深风险逐步上升） 4 图 2：混合型基金的风险收益与低风险资产占业绩基准比例的关系 5 图 3：基金风险收益分布 3D 图（视角 1） 6 图 4：基金风险收益分布 3D 图（视角 2） 6 图 5：LDA 对聚类进行分类的一个示例 7 图 6：二维正态分布拟合后的基金风险收益 7 图 7：LDA 分析后的混合基金分类与分布 7 图 8：四类基金的风格分数分布 8 图 9：四类基金的风格分数分布 9 图 10：2017-2020 年股市、债市走势 9 图 11：2017-2020 年样本混合型基金股票仓位情况(%) 11 图 12：2017-2020 年样本混合型债券/现金仓位情况(%) 11 图 13：2017-2020 年样本混合型基金股票仓位变动(%) 11 图 14：2017-2020 年样本混合型债券/现金仓位变动(%) 11 图 15：混合基金的有效前沿和夏普比率 13 图 16：不同夏普基金风险收益分布图（视角 1） 13 图 17：不同夏普基金风险收益分布图（视角 2） 13 图 18：混合基金的有效前沿（点的大小代表规模） 14 图 19：有效前沿区域基金经理背景统计（人次，2016.1-2021.3） 15 图 20：有效前沿区域基金经理背景统计（%，2016.1-2021.3） 15 表 1：构成有效前沿的混合基金 14 表 2：穿越牛熊周期的混合基金 15 由于混合基金投资方向较为不明确，本文将从定义混合基金的风格出发，研究混合基金的风险、收益与风格的关系，并使用LDA方法对混合基金进行风格赋分。基于我们的风格区分，我们对有超额收益较多的基金管理人进行识别，并复盘2017年以来股债轮动下的混合基金配置中枢，发现绩优混合基金对大类资产进行了适时、显著的调仓。最后我们分析基金的有效前沿，梳理有效前沿附近，穿越周期的混合基金，供投资者参考。 一、混合基金的风格、风险与收益 混合基金，是一种可以同时投资于股票、债券、货币以及衍生品市场的基金，其投资方向较为不明确，基金经理的投资灵活度较大。由于经常没有明确的股、债投资目标，其投资风格较为复杂。我们从混合基金的业绩基准出发，研究了混合债基的 风险收益与其业绩基准的关系，从而对混合基金的风格进行分类。首先我们从各类投资标的的风险进行分类，衍生品所包含的期货、期权属于高风险资产，股票所包含的A股、港股以及债券所包含的转债属于中等风险资产，债券包含的信用债、利率债属于低风险资产，代表现金的存款、逆回购属于无风险资产。我们尝试使用业绩基准中低风险和无风险资产（债券（不含转债）和现金）的比例加总，来作为基金风格（股性与债性）的第一步近似。 图1：混合型基金的投资标的（颜色由浅到深风险逐步上升） 现金债券混合基金 现金 债券 混合基金 股票 衍生品 可转债 港股 A股 期权 期货 中风险 利率债存款信用债低风险 利率债 存款 信用债 无风险 逆回购 逆回购 数据来源：Wind， （一）风险收益初探 我们对截止2021年2月存续3年以上的混合基金进行分析，这些混合基金都经历了 2017年底至2018年初股市牛转熊、债市熊转牛的市场风格切换，也经历了2019年初的股市熊转牛和2020年的债市牛转震荡的巨幅波动。考虑到宏观环境与股市、债市的运行情况，我们以2016年以来基金的年化收益与最大回撤来刻画其收益和风险，并按照前文所述使用业绩基准中低风险和无风险资产（债券（不含转债）和现金）的比例加总来为基金聚类。 图2：混合型基金的风险收益与低风险资产占业绩基准比例的关系 数据来源：Wind， 可以看出，业绩基准中低风险和无风险资产的比例加总，来作为基金风格的第一步近似有一定的合理性。基金的风险收益按低风险资产占业绩基准比例形成了一定的聚类，其中低风险资产占比较高的基金集中在散点图左上角，多为债券风格基金， 且聚类较为集中，这显示了高债券仓位的混合基金风险和收益都较为可控。另一方面，低风险资产占比较低的基金主要分布在右下方，也形成了一定的聚类，但较为分散，这说明一旦债券仓位下降、权益仓位上升，偏股的混合基金的风险收益差异性较大，高收益一般伴随着明显的高波动。从风险收益表现的整体看，此分布展现了明显的有效前沿，我们或可从中对管理人和基金进行选择。 图3：基金风险收益分布3D图（视角1） 图 4：基金风险收