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目录
复盘：2020 年呈V 型走势 5
年初至今油价为何强势上涨？ 8
减产协议超预期，供给削减明显 8
寒潮短期极大影响美国原油产量 9
疫情控制良好，疫苗普及规模扩大 10
第三轮刺激通过，加强需求恢复信心 11
后续油价走势受哪些因素影响？ 13
高油价下，未来 OPEC 是否存在分歧？ 13
美国原油产量是否保持低位？ 14
国际形势缓和是否释放部分供给？ 15
需求端是否支撑油价持续上涨？ 17
油价中枢显著上行，但高位或难以长期持续 19
投资建议：未来行业将迎来为期三年的景气周期 21
恒力石化 21
荣盛石化 21
恒逸石化 21
东方盛虹 21
卫星石化 21
宝丰能源 21
杰瑞股份 22
海油工程 22
和顺石油 22
图表目录
图 1：2020 年油价呈 V 型走势 5
图 2：疫情暴发后油价开始调整，减产协议谈判破裂加速油价下跌过程 6
图 3：随着减产协议得到较好执行，油价于 5 月后复苏 6
图 4：9 月-10 月国际油价持续调整 7
图 5：11 月后油价强势复苏 7
图 6：2021 年油价强势上涨 8
图 7：OPEC 和非 OPEC 减产协议执行情况较好 8
图 8：美国页岩油主要产区位置图 10
图 9：Permian 地区占页岩油总产量超过 50% 10
图 10：受寒潮影响，美国周度产量大幅下滑至 970 万桶/日 10
图 11：全球新增病例数明显下降 11
图 12：全球接种疫苗数量快速提升 11
图 13：2020 年财政刺激显著提升美国个人收入水平(单位：十亿美元) 12
图 14：刺激政策之下，消费显著修复 12
图 15：油价上涨后已高于大部分产油国的财政平衡油价 13
图 16：OPEC 剩余产能较高 14
图 17：目前美国产量距离峰值差距超过 300 万桶/日 15
图 18：美国原油钻机数领先于美国产量 15
图 19：受到制裁后伊朗原油出口量大幅下滑 15
图 20：石油出口受到美国制裁后委内瑞拉产量骤减 16
图 21：2019 年利比亚原油产量超过 100 万桶/日 17
图 22：1 月份利比亚原油产量已经接近前期高点 17
图 23：原油需求与全球 GDP 增长速度高度相关 17
图 24：油价短期会受供给端扰动 17
图 25：全球需求将迎来复苏 18
图 26：2021 年需求预计同比增加 540 万桶/日 18
图 27：根据供需平衡表，全球原油于 Q3 开始去库 19
图 28：复盘库存和油价周期，油价触底反弹“三段论” 19
表 1：2020 年至今达成重要协议的部长级会议 9
表 2：疫苗在各国得到广泛使用 11
表 3：两轮轮刺激方案的主要内容对比 11
复盘：2020 年呈V 型走势
总体而言，2020 年国际原油价格呈 V 型走势。2020 年油价大体可分为 4 个阶段，呈 V型走势：1）2020 年上半年，油价于疫情暴发后开始调整，3 月减产谈判破裂后加速下跌；2）5 月后随着 OPEC 和非 OPEC 新减产协议启动，供给削减明显，油价开启复苏之路；3）9-10 月宏观环境较为动荡，市场悲观情绪集中爆发，进而加快油价的下跌； 4）11 月后随着疫苗出台以及达成新的减产协议，油价强势复苏。
图 1：2020 年油价呈V 型走势
美元/
美元/桶
60
40
20
2019-122020-02
2019-12
2020-02
2020-04
2020-06
2020-08
2020-10
2020-12
-20
-40
Brent原油期货价格 WTI原油期货价格
资料来源：Wind，
2020 年上半年，油价于疫情暴发后开始调整，3 月减产谈判破裂后加速下跌。2020 年
1 月下旬疫情暴发后，出于对需求端的担忧，油价开启调整之路，布伦特油价从 1 月 20
日 65 美元/桶下跌至 3 月初 50 美元/桶左右。3 月份减产协议谈判破裂则加剧了油价下跌的幅度。3 月 5 日 OPEC 和非 OPEC 内部会议沙特等国与俄罗斯就超额减产存在分歧，当日晚间布伦特油价出现下跌，跌幅达 1.86%。6 日 OPEC 和非 OPEC 会议中俄罗斯认为深化减产行动并非解决方案，并已经为油价下跌做好准备，会议没有就超额减产达成协议，国际油价随之大幅下跌，布伦特期货油价当日跌幅达到 9.44%，创近十年来最大跌幅。本次部长级会议谈判破裂是造成油价暴跌的直接导火索，另外沙特随后宣称计划于 4 月起提高其石油产量至 1,000 万桶/天以上，进一步加
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