固定收益：年头特殊，政策连贯.docxVIP

2021 年 3 月 5 日，第十三届全国人民代表大会第四次会议在北京召开，国务院总理李克强 作 2021 年政府工作报告（简称《报告》），我们对要点梳理和解读如下： 形势判断保持谨慎乐观 经济好于预期，但恢复基础尚不牢固。总理在形势判断中表示，去年我国经济恢复好于预 期，宏观调控积累了新的经验，以合理代价取得较大成效。但新冠肺炎疫情仍在全球蔓延，国际形势中不稳定、不确定因素增多，世界经济形势复杂严峻。国内疫情防控仍有薄弱环节，经济恢复基础尚不牢固，居民消费仍受制约，投资增长后劲不足，中小微企业和个体工商户困难较多，稳就业压力较大。关键领域创新能力不强。一些地方财政收支矛盾突出，防范化解金融等领域风险任务依然艰巨。生态环保任重道远。民生领域还有不少短板。 今年是全球疫后重启、中国经济回归正常化的一年，政府工作报告对各项经济目标和政策安排也凸显了“正常化”这个特征，不过，今年是建党百年、十四五规划开局之年，而经济恢复基础尚不牢固、不确定性依然存在，中央对形势判断保持谨慎乐观的态度，决定了宏观政策不急转弯、尚未到要收紧的阶段。 主要预期目标回归正常化，但保持政策连贯性 恢复 GDP 目标，彰显经济回归正常化 今年两会了恢复对 GDP 的目标设定。总理表示经济增速是综合性指标，今年预期目标设定为 6%以上，考虑了经济运行恢复情况，有利于引导各方面集中精力推进改革创新、推动高 质量发展。国务院研究室孙国君介绍，今年增长 6%以上的目标综合考虑了：第一，经济恢复情况，去年经济逐季恢复好转；第二，基数因素；第三，保持经济持续健康发展的需要。考虑今年情况，也要考虑统筹明后年发展的需要；同时考虑预期目标不要忽高忽低。 我们认为，恢复 GDP 目标彰显了国内经济回归正常化。但由于去年低基数扰动，今年实际实现的 GDP 增速可能较高，目标设定为 6%更多是象征性含义，也为围绕 GDP 设定目标的指标提供参考锚，如赤字率、M2 和社融增速等。而将目标设定为“6%以上”： 其一，保持目标的连贯性，与 2019 年目标（6%~6.5%）做合理衔接，也能体现出随着我国经济总量不断提高、人口老龄化到来，增长率在中长期边际放缓的趋势； 其二，过高的预期目标不反映经济潜在产出增速，缺乏实际意义，而“以上”这个措辞能够弱化目标的绝对数值，也能反映低基数之下的短期高增速。虽然今年 GDP 增速的市场预 期在 9%左右（Wind 一致预期），但这种异常高增速是在去年异常低基数上实现的，缺乏实质含义，并不表征经济中长期的潜在增速实现了跳跃式提高，因此并未设定无意义的高目标。并且，2022 年增长数据将回归正常，届时再大幅下调目标又会造成信心干扰； 其三，经济不确定性依然存在。虽然眼下经济增长预期良好，但吸取近年来中美贸易摩擦、新冠危机等突发外生冲击的经验，经济形势预判仍需要充分考虑风险，目标更显底线思维。我们认为年内宏观风险包括，一是病毒变异导致疫苗失效且传播力增强，疫情重卷。英国、印度等国案例表明病毒变异风险仍不可低估；二是美国新的政治周期开启，对华政策仍具 有不确定性。虽然拜登上台美国回归建制派，政策不确定性下降，但中美难以回到蜜月期是共识；三是资源国供给修复过慢（包括 OPEC+增产过慢），大宗商品涨价过快反噬实体利润和生产，带来经济滞胀风险；四是去年我国出口受益的两大条件（防疫物资、供给替代）在弱化，并且疫后各国或力促产业回流，外贸形势存在不确定性；五是国内为应对疫情采取的阶段性政策将逐步退出，对经济负面影响仍待评估。 提高就业目标，取消登记失业率要求 今年就业目标基本恢复疫情前 2018 和 2019 年的要求，即“城镇新增就业 1100 万人以上、城镇调查失业率 5.5%左右”，同时取消了登记失业率的目标要求。提高就业要求，一方面体现的是回归常态。另一方面，今年经济形势大概率好于去年，吸纳新增就业能力也将增 强，各项就业指标有望较去年改善，具备实现这个数字目标的基础。而登记失业率由于全面性、及时性等方面不足，随着调查失业率数据样本增多，前者开始淡出目标要求。 但今年就业压力仍不容忽视，一是线下服务业（如旅游、住宿、客运等）还未恢复常态，疫情仍存局部反复风险；二是制造业出口订单面临回流压力，部分产业转移也可能加快发生；三是去年农民工外出务工人数下降，对于城镇失业数据起到缓冲，今年外出务工人数增多也会给城镇就业市场带来挑战。《报告》指出，就业优先政策要继续强化、聚力增效。着力稳定现有岗位，对不裁员少裁员的企业，继续给予必要的财税、金融等政策支持。 下调通胀目标，未传达物价上涨担忧 今年通胀目标下调为“3%左右”。我们认为，一方面考虑了翘尾影响，政府的通胀预期目标有滞后一年调整的规律，即通胀目标调整方向相较于 CPI 的年度变化往往滞后一年而非同步。去年 CPI