20210408-中泰证券-优选稳健alpha基金，基于多因子的业绩预测模型.pdfVIP

证券研究报告/量化投资策略报告 2021 年04 月08 日 优选稳健alpha 基金——基于多因子的业绩预测模型 报告摘要 ◆研究背景 面对数量繁多而风格迥异的公募基金，投资者可以获取过往数期和多个 [Table_Title] 分析师：包赞 维度的面板数据，却缺乏深入、科学、成体系的研究分析方法。本文用Brinson 执业证书编号：S0740520100001 归因方法从基金净值中剥离出股票收益，进而借助多因子模型获得基金的 电话 alpha ，然后基于过往alpha 和规模等因素预测未来alpha 表现，构建了选股能 Email ：baozan@ 力稳健而风格暴露不高的基金组合。 分析师：李新春 ◆本文建立的多因子模型 执业证书编号：S0740520080002 我们选用了Fama-French （2015）的五因子模型中的MKT 、SMB、RMW 电话 E 和CMA 因子以及Liu ，Stambaugh 和Yuan （2019）提出的CH-4 多因子模 Email ：lixc@ 型中的VMG 和PMO 因子合计六个因子，具体构造方法我们严格依照了 FF-5 的思路。 ◆基金研究样本与处理方法 我们试图将研究范围扩展到所有收益和风险与股票市场挂钩的主动股 票型和混合型基金。但受制于实际情况和模型误差，本文的研究样本限制为 平均股票仓位在50% 以上，同时最低股票仓位高于20%和港股仓位不高于 10%的基金群体。对此可以用Brinson 模型剥离出基金的纯粹股票收益，借 助多因子模型获得基金的alpha 和各类风格beta 。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史 ◆主要结论 数据进行统计、测算，文中部分数据有一定 我们拆解出基金对各类因子的暴露，刻画了基金经理的投资风格；论证 滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风 了基金业绩可持续，基金当期alpha 与往期alpha 存在正相关性；探讨了规 险；模型均基于历史数据得到的统计结论且 模（股票投资市值S）对基金alpha 的影响，最优规模约为10 亿元。面对业 模型自身具有一定局限性并不能完全准确 绩优秀的基金经理同时有较大的规模如何选择，我们抓住预测未来的alpha 地刻画现实环境以及预测未来；模型根据历 相对排名 （百分位）这个主要矛盾，提出了如下预测模型： 史规律总结，历史规律可能失效；模型结论 基于统计工具得到，在极端情形下或存在 t 1 t t 2 t p ct   p ct   pct( S )  ct ( )S   解释力不足的风险，因此其结果仅做