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上 市 公 司 采掘 公 2021 年 04 月 20 日 司 山西焦煤 (000983) 研 究 / ——国改推进加速进行时，持续资产注入成就高弹性标的 公 司 深 报告原因：强调原有的投资评级 度 买入 （维持） 投资要点： ⚫ 集团资产注入叠加划转资产，注入预期打开公司成长空间。截至 2020 年 12 月末，山西焦 煤集团拥有煤炭矿井 96 座，选煤厂 28 座，原煤生产能力 1.84 亿吨/年，总设计洗选能力 证 券 市场数据： 2021 年 04 月 19 日 1.18 亿吨/年。“一企一策”政策推动山西国改落地。山西焦煤集团划转资产稳步推进，合 研 收盘价（元） 5.56 计净新增煤炭资产 5530 万吨/年。2020 年上半年，集团原煤产量、商品煤销量分别是上 究 一年内最高/最低（元） 6.32/3.66 市公司的 3.66 倍和 3.00 倍。按照现阶段公司资产注入最高弹性 3 倍来测算，公司销量可 报 市净率 1.0 告 达 9552 万吨/年，假设商品煤售价和2021 年持平，远期公司煤炭板块税后净利润较 2021 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 22777 年有望增长 220%至 121 亿元。 上证指数/深证成指 3477.55/ 14117.80 ⚫ 炼焦精煤供给持续偏紧，公司产能不断扩张带动盈利持续增加。我国焦煤供给保持相对稳 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 定的水平，依靠进口 7500 万吨左右的焦煤精煤弥补供给缺口。经过测算在 2025 年以前， 我国焦煤进口需求仍旧在 7000 万吨以上。截至 2020 年 12 月末，在公司完成收购腾晖煤 基础数据: 2020 年 09 月 30 日 业 51%股权和水峪煤业 100%股权后，该资产注入后预计 21 年可以增厚公司业绩 7 亿元 每股净资产（元） 5.42 左右。收购资产后，当前公司在产产能 3600 万吨，权益产能 3315 万吨。预计未来 2 年 资产负债率% 61.81 随着圪堆煤业和光道煤业正式投产，公司新增权益产能 151 万吨，增幅约 5%。 总股本/流通 A 股（百万） 4097/4097 ⚫ 置换焦化火电及建材的资产为等量焦煤资产后，测算该部分资产由亏损 8.24 亿元扭亏为 流通 B 股/H 股（百万） -/- 盈至 5.30 亿元，合计增加 13.54 亿元，增幅为 79%。公司焦化火电及建材等资产盈利情 一年内股价与大盘对比走势： 况不容乐观，营收和利润占比严重不匹配；按照国有企业聚焦主业的要求，公司该部分非 焦煤资产有望陆续和集团焦煤资产进行置换，改善公司资产质量。公司 2019 年主要低盈 山西焦煤 沪深300指数 （收益率）