20210419-广发证券-商业贸易行业电商服务系列之悠可：专业运营赋能，成就美丽梦想.pdfVIP

[Table_Page] 行业专题研究|商业贸易 2021 年4 月19 日 证券研究报告 [Table_Title] 电商服务系列之悠可 专业运营赋能，成就美丽梦想 [Tabl 分析师： 洪涛 e_Author] SAC 执证号：S0260514050005 SFC CE.no: BNV287 021 hongtao@ [Table_Summary] 核心观点：  悠可集团是电商美妆品牌服务龙头，主要阵地为天猫，2020 年GMV 达163 亿元（同比增长64% ），营业收入 16.6 亿元（同比增长16% ），净利润3.2 亿元（同比增长 17% ），2020 年底服务于44 个品牌。  悠可的核心业务模式是为相对成熟的品牌提供线上店铺运营、客户服务、履约售后等服务（电子商务赋能模式）， 主要采用收取服务费的轻资产模式运营；专注国际高端美妆客户 （服务领域尚未跨品类），已积累充足的客户 服务经验和口碑，持续吸引更多合作伙伴。（1 ）2020 年悠可在美妆品牌电商服务市场市占率名列第一，市占 率约 13%。（2 ）与全球六大美妆集团均有合作 （欧莱雅、联合利华、雅诗兰黛、资生堂、宝洁、科蒂），与雅 诗兰黛、娇韵诗、欧舒丹、肌肤之钥、Perfume GIVENCHY、希思黎、法尔曼、倩碧、薇姿、理肤泉等33 个 品牌合作。（3 ）对比业内其他头部服务商的客户矩阵，悠可垂直服务于全球高端美妆的特征鲜明。乐其与悠可 客户矩阵相似度最高，主要服务国际高端美妆个护，品牌层次相像。同样以化妆品为特征的丽人丽妆，日韩品 牌占比相对更高（雪花秀、后等）。宝尊电商服务全品类品牌；壹网壹创主要服务于美妆日化（国际品牌与国内 品牌并重）、延伸至食品玩具等类目；若羽臣主要服务于跨境母婴、保健品、个护产品。（4 ）主要客户关系稳定。 2020 年悠可前20 大合作品牌与公司的平均合作时长达4 年，部分核心客户已合作8-10 年。（5 ）服务专业、 准确、稳定、高效。美妆咨询及客户服务、品牌服务及商店运营职能员工占比高，在客服方面大比例投入自有 人力；2020 年平均31 名员工对应 1 个品牌客户；自运营仓储+外包优质第三方配送，保障履约可靠性（W MS 每天最多能处理210 万份出站包裹，接近宝尊电商2019 年水平）。  品牌孵化模式助潜力品牌冷启动，有望成为第二增长曲线。品牌孵化业务帮助具备潜力的国际品牌实现中国市 场0 →1 冷启动，并使用经销模式绑定与品牌的利益关系；当前阶段孵化业务GMV 规模小但利润率高，且顺应 电商美妆行业中小众品牌曝光机会增加、有调性的细分品牌快速崛起的行业趋势，有望成为悠可的第二增长曲 线。至2020 年底悠可合作11 个品牌孵化伙伴，Christian Louboutin、Penhaligons 和Tatcha 为典型案例。  以天猫为基础阵地的电商服务行业已诞生多家上市公司，建议关注公司基本盘业务的稳定性+第二增长曲线的 成功率及业绩弹性。典型淘系头部服务商均在探索第二增长曲线，如宝尊电商（小程序等渠道）、壹网壹创（品 牌孵化及抖音渠道）、丽人丽妆 （品牌投资孵化）、若羽臣 （自有品牌孵化）等龙头公司。线上零售数十万亿级