20210420-德邦证券-泡泡玛特-9992.HK-IP渠道双赋能，十年铸剑引领潮玩新体验.pdfVIP

[Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 泡泡玛特(09992.HK) 2021 年 04 月 20 日 买入 （首次） 泡泡玛特 （9992.HK）:IP渠道双 所属行业：非必需性消费/ 家庭电器及用品 当前价格(港币) ：68.50 元 赋能，十年铸剑引领潮玩新体验 证券分析师 花小伟 投资要点 资格编号：S0120521020001 邮箱：huaxw＠  泡泡玛特：国内潮玩赛道的开拓者和盲盒营销方式的普及者，先发优势显著。2010 年第一家泡泡玛特潮流零售门店开业，2016 年潮玩盲盒营销登陆线上线下销售渠 研究助理 道，2017-18 年北京上海国际潮玩展开疆扩土，泡泡玛特通过全球艺术家挖掘、IP 孵化运营、消费者触达、潮玩文化推广，成为覆盖潮玩全产业链的综合品牌商； 实现以 IP 形象赋能的品牌产品变现，2018-2020 年总营收 5.15/16.83/25.13 亿元， 市场表现 CAGR 达 115%。在潮玩赛道的先发优势明显，2019 年以8.5%市占率居首。 泡泡玛特 57%  全产业链布局、各渠道销售体系完善。潮玩形象设计端，泡泡玛特 IP 多元、热度 43% 可持续；生产端规模化生产降本增效，2019-2020 年毛利率稳定在 63% 以上水平； 29% 14% 销售端覆盖线下和线上的全渠道销售体系，实现深层次的消费者触达和用户交互。 0% 截至 2020 年末零售门店 187 家，贡献营收 10 亿元(YoY+35%) ；机器人商店 1351 -14% 个，贡献营收 3.3 亿元(YoY+32%) ；天猫京东旗舰店及微信小程序等线上渠道， -29% -43% 贡献营收 9.5 亿元(YoY+77%) 。未来两年零售门店预计拓店 83/100 家，机器人商 2020-12 店预计拓店 800/1000 家，正处快速扩张阶段，在一二线城市拓店空间明确。 对比 1M 2M 3M  多元化、优质的 IP 资源构建产品矩阵，持续创造 IP 的能力构筑品牌护城河。泡 绝对涨幅(%) -5.90 -35.06 -15.57 泡玛特发掘全球艺术家、聚合超百人的 PDC 创意团队，进行 IP 形象与款式的孵 相对涨幅(%) -5.90 -35.06 -15.57 化与创造，2020 年其原创 IP 收入超 1 亿元。IP 运营能力不断深化，运营的前 4 资料来源：德邦研究所，聚源数据 大 IP 的年销售额均超 2 亿元，收入占比更加均衡。实现与多个全球知名 IP 的合 作，拓展自有 IP 授权与商业化变现能力，打造全球领先的潮流文化娱乐公司。 相关研究  会员规模增量空间显著。伴随泡泡玛特会员规模的大幅增长，连续两年增速高于 200%至 2020 年的 7