申银万国壹桥苗业002447海珍品苗种行业龙头扩张进行概要.doc

精品文档 精品文档 PAGE 精品文档 上市公司 公司研究 /新股分析 农林牧渔 2010年06月25日壹桥苗业(002447 ——海珍品苗种行业龙头扩张进行时 ,建议询价区间 26.2-30.0元 盈利预测:单位:百万元、元、%发行上市资料: 主营收入 收入 增长率净利润增长率每股收益 主营业务 利润率 净资产 收益率 发行价格(元2008A1342039230.584528 发行股数(万1531543110.644524 发行日期2010E1791756290.834623 发行方式网下发行+网上申购2011E2312981441.204924 主承销商平安证券 2012E36558120491.794727 上市日期 财务指标 流动比率速动比率资产负债率应收帐款周转率 存货周转率 基础数据(发行前:2000年12月31日2007A0.490.2941.935.365.65 每股净资产(元3.642008A0.520.3635.3135.825.77 总股本/流通A股(万股6700/02009A1.20.9636.0549.787.3 流通B股/H股(万股0/0投资要点: 相关研究 分析师 赵金厚 王琦 (862123297818×7416 wangqi@ 联系人 李宏鹏數锔蕘逻膑釁缦荨鈍語寝锴创浑瀦。 (862123297818×7369 lihp@ 地址:上海市南京东路99号 电话:(862123297818 上海申银万国证券研究所有限公司 海珍品苗种行业龙头。公司主要经营海珍品苗种的繁育及海产品养殖 ,主要 产品包括虾夷扇贝苗、海湾贝苗、海参苗、海胆苗及围堰海参。目前公司拥 有42个育苗室,总计水体达到6万立方米,是我国最大的海珍品苗种生产 企业之一,2009年销售虾夷扇贝苗163亿枚、海湾贝苗61亿枚、海参苗6200 万头,市场占有率分别为 18.1%、8.7%、0.78%,均列国内第一位。 ● 海珍品养殖需求推动海珍品优质苗种持续增长 ,行业有待整合。苗种之于养 殖业相当于种子之于种植业 ,对产成品的质量和数量起到决定性作用 ,我国 海水养殖面积由04年1138万公顷增长到08年1570万公顷,海水产品产量 由04年1152万吨增长到08年1340万吨,海水养殖已占到海产品产量的 50% 以上,但海水养殖良种率仅有 20%,相对玉米种子100%、畜禽养殖50%的良 种率还有很大提升空间。我国近 5000多家海珍品苗种企业繁育水体多在 2000 立方米以下,技术落后、管理不规范,随着海水养殖的健康发展 ,这些小型 苗种厂将被市场淘汰,拥有技术、规模、品牌优势的企业将脱颖而出。緊赏褸姍摑调穩潛驀侠鲩鶯撿鵡藪。 ● 技术、规模、品牌优势保证公司持续扩张。公司是黄海水产研究所海珍品育 种研究中心中试基地,具有多名技术骨干和多项技术成果 ,苗种适应性、成 活率、单位水体产出均高于行业平均 ,在辽宁河北等主要养殖区域 “壹桥” 品牌已被广泛认可,并且受到獐子岛等大客户的青睐 ,目前已与獐子岛等核 心客户签订长期供苗协议。随着募投项目投产 ,公司繁育水体增至 12万立 方米,预计10-12年虾夷扇贝/海湾贝/海参苗种销量复合增长率分别为 26%/11%/34%,养殖规模扩张推动业绩持续增长。 ● 募集资金项目投向海珍品苗种繁育基地、暂养基地、科研中心的建设。 ● 预计公司10-12年完全摊薄EPS为0.83元、1.20元和1.79元,参考A股海 水养殖企业2010年36倍的平均PE以及公司未来两年 40%以上的增长率,给 ● 估计与询价区间 公司主要经营海珍品苗种的繁育及海产品养殖,主要产品包括虾夷扇贝苗、海湾贝苗、海参苗、海胆苗及围堰海参。A股可比公司獐子岛、好当家、东方海 洋,2010军鶚转撈銦繳紈贽锺惻釕侥钿綴垫。 年平均PE为37倍,我们预计公司10-12年全面摊薄EPS为0.83/1.20/1.79元,给 予 2010年35-40倍PE,对应合理价值区间在 29.2-33.3元,建议询价区间26.2-30.0 元。 屦伞骂冑曉凤穢轭嚦绸斋黪鰷顶眯。 獐子岛29.3134.50.7250.8251.10440.435.526.6好当家 8.956.40.2630.3710.40133.824.022.2 东方海洋10.926.50.3080.460.61935.223.617.5平均36.527.722.1 资料来源:WIND,申万研究 1.海珍品苗种行业龙头 公司主要经营海珍品苗种的繁育及海产品养殖 ,主要产品包括虾夷扇贝苗、海 湾贝苗、海参苗、海胆苗及围堰海参。目前公司拥有 42个育苗室,总计水体达到6 万立方米,是我国最大的海珍品苗种生产企业之一 ,2009年销售虾夷扇贝苗 163亿 枚、海湾