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全球金融危机时代树立中国经济信心的研究 　　【摘 要】全球金融危机爆发之后，市场悲观预期加剧全球经济衰退。从欧美金融机构纷纷“去杠杆化”，到各类要素价格大幅跳水，再到市场对于救市计划的冷漠，无不反映出市场信心的稀缺程度。本文分析了经济周期自身属性以及中国经济真实状况，建立中国经济发展信心的支点，以期利用较为完备的信息协助市场主体做出理性决策，助推中国经济尽快回暖并在未来抢占发展先机。 　　【关键词】金融危机 经济衰退 预期 信心 　　 　　从此次全球金融危机爆发至今，金融市场动荡、交易规模下滑、失业率上升，原本写在书本上的景象正呈现在我们面前，衰退背后是人们对于经济前景的悲观和无奈。走向复苏需要信心，但信心无疑是今天市场上最稀缺的东西，历史上有关危机过后经济萧条的描述让悲观预期成为此时行事的基础，因为人们相信这种判断是理性的。然而单单基于过去预测未来属于适应性预期，只有最大限度利用所得到的信息做出行动才是理性预期。本文置身充斥消极情绪的环境，分析经济周期自身属性与中国经济运行的真实状况，以期提升市场信心，实现中国经济的尽早回暖。 　　 　　一、市场悲观预期蔓延加剧全球经济衰退 　　 　　过去一年多来，全球经济经历了20世纪30年代以来最严重的挑战，自08年9月雷曼兄弟公司申请破产以来，美国次贷危机逐渐完成由虚拟经济领域到实体经济领域、由发达经济体到新兴市场经济体和发展中国家的蜕变，演化为一场世纪性的金融危机。全球金融危机改变了市场参与者对市场环境、市场概况以及面临风险的看法，严重挫伤了人们对于未来不确定性的乐观态度。悲观预期，令经济效率源泉的自由市场运行的流畅程度大大降低，从另一个角度看，当前全球经济快速恶化正是交易伙伴间信任关系的断裂，市场体系内部信用崩溃的表现。 　　1.悲观预期促使金融机构纷纷“去杠杆化” 　　全球金融危机让金融机构脆弱性暴露无遗，此前已有一些机构由于过高的财务杠杆比率付出惨重代价(见图1)，为了降低财务风险，金融机构纷纷降低杠杆率，防止陷入破产的绝境。随着华尔街五大投资银行归入商业银行体系，投资银行传统的约30-35倍的杠杆比率将逐渐向商业银行十几倍的杠杆比率转化。与此同时，对冲机构破产与大幅度削减杠杆比率也将导致金融市场的杠杆率大幅降低。金融机构“去杠杆化”的行为不仅造成金融市场混乱，资产价格大幅下跌，流动性高度紧张，预计全球股票、债券和金融衍生品等金融资产累计损失将超过50万亿美元。同时“去杠杆化”行为会导致信贷萎缩，影响投资和消费，波及实体经济，在更大“去杠杆化”规模发生之前，金融市场难以恢复正常，实体经济稳定和复苏遥不可及。 　　 　　2.信心不足引发投入要素价格大幅跳水 　　受预期需求和产出下行的影响，国际能源、金属矿石、农产品等初级产品价格经历剧烈波动。国际原油价格大幅跳水，纽约原油期货价格从2008年初90美元/桶攀升至年中147美元/桶，年末又大幅降至44.6美元/桶。农产品、黄金、矿产资源等大宗商品的价格也经历了相似的调整。次贷危机显现之后，各经济体也纷纷下调了其国内利率水平。为了强化宏观经济政策的干预力度，美联储多次降息，联邦基金率自去年年初的4.25%降至0%-0.25%，降至历史新低。为了应对经济衰退，其他发达国家和新兴市场经济体纷纷采取协调行动，推动数轮大幅联合降息。与此同时，劳动力价格水平也呈现出下滑趋势。由于预期消费水平降低，企业主正在压缩产出、裁员或降薪，在不确定性越来越大的时候，企业首先考虑的是谨慎行事。 　　3.市场悲观态度弱化了政府干预的效果 　　市场信心与政府干预存在微妙的关系，此前美国政府对贝尔斯登的救助曾一度使危机趋于平缓，但此后拒绝援助雷曼兄弟的战略性失误，令危机全面升级，此前暂时重建的信心最终随雷曼兄弟的倒台烟消云散。丢失信心的市场呼唤政府的介入。为了应对金融危机，各国政府出台了规模庞大、层次多样的救市计划，减息、注资、推出扩张性财政刺激计划等等。政策效果地释放离不开市场主体的积极配合，但在悲观预期的环境中，市场对于刺激政策的冷漠会弱化干预效果。例如，之前美国政府向银行系统注资来迫使银行解除拆借限制，但是银行本身处于水深火热之中，仅仅遵循自身利益行事，银行间融资压力并没有得到缓解。又如，美国政府希望建立公私合营投资基金购买问题贷款和证券的计划很可能也是一厢情愿，毕竟当前“现金为王”的投资理念很难激发私人资金介入这一领域。