20210508-国盛证券-固定收益专题：债券基金的权益资产配置逻辑，债基资产配置手册（二）.pdfVIP

证券研究报告 | 固定收益研究 2021 年05 月08 日 固定收益专题 债券基金的权益资产配臵逻辑：债基资产配臵手册（二） 在《债券基金纯债配臵逻辑：债基资产配臵手册（一）》中我们对债基纯债 作者 资产配臵进行了详细分析，但除了纯债之外债券基金还有部分股票配臵仓 位。本文是债基资产配臵手册的第二篇，结合近期火热的“固收+”，我们 分析师 杨业伟 对债券基金（主要是二级债基）和混合型基金中最符合“固收+”特征的偏 执业证书编号：S0680520050001 债混合型的股票配臵情况进行梳理。一方面，帮助投资者了解固收投资者参 邮箱：yangyewei@ 与股票的思路；另一方面，提升对“固收+权益”产品风险收益特征的认知。 研究助理 李顺帆 邮箱：lishunfan@ “固收+”是长期趋势，公募产品大有可为。一方面，债券利率下行使固定 相关研究 收益类资产收益面临压力，为了维持收益率平稳固收投资者不得不配臵更高 收益的风险资产，“固收+”是长期发展趋势。另一方面， “打破刚兑”叠 1、《固定收益点评：实体融资到底强不强？——透视 加债券收益率下行，银行理财规模承压，公募“固收+”产品作为替代品种 颠簸的金融数据》2021-02-10 迎来发展机遇。我们从投资比例和风险收益特征两个角度识别出二级债基和 2、《固定收益点评：货政方向如何变？——四季度货 偏债混合型基金是公募基金中最符合“固收+”特征的品种。 币政策执行报告》2021-02-09 二级债基和偏债混合型基金在变化的市场环境中能保持相对平稳的收益。分 3、《固定收益专题：开放前沿，湾区机遇——广东城 年度考察公募“固收+”产品阔以发行此类产品在不同的市场环境下均能保 投全梳理（优等生系列二）》2021-02-08 持较为平稳的收益。大多数年份二级债基和偏债混合型基金收益率介于沪深 300 与中债总净价指数之间，部分年份收益率同时高与股债对应宽基指数， 4、《固定收益点评：跌出来的机会》2021-02-08 体现出优秀的主动管理能力。 5、《固定收益定期国盛固收经济与债市手 产品规模：截至 2021 年一季度末，二级债基存量规模达 5856.3 亿元，较 册》2021-02-07 2019 一季度的1875.6 亿元增长了3980.7 亿元，增幅达212.2%；偏债混合 型基金存量规模达6888.5 亿元，较2019 一季度的688.6 亿元增长了6199.7 亿元，增幅达900.0%。 投资者结构：较低的波动+可观的收益，“固收+”对机构和个人投资者都 具有较强的吸引力，截至 2020 年底，二级债基和偏债混合型基金的机构投 资者占比分别为65.5%和53.4%，远低于中长期纯债的91.61%。 杠杆水平：二级债基杠杆变动趋势与纯债基金相似，偏债混合型基金杠杆则 持续偏低。截至 2021 年一季度末，二级债基和偏债混合型基金平均杠杆率 分别为115.2%和108.9%。 股票配臵比例：截至 2021 年一季度末，二级债基股票仓位为 13.35%，偏 债混合型基金股票仓位为 15.23%。 收益来源拆分：股票对二级债基和偏债混合型基金收益的贡献度远高于持仓 占比，2005 年以来，股票对二级债基和偏债混合型基金收益的平均贡献度 分别为29.2%和58.0%，在股票表现