2020年复合肥行业报告:景气、格局与未来.ppt

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摘要   2020年以来,复合肥行业景气上行,行业正迎来拐点。本篇报告复盘了行业在上一轮完整景气周期内的变化,提出复合肥行业景气 的主要特征,并对本轮景气周期和行业长期发展进行展望。 景气:农产品价格上涨,复合肥景气上行 2020年农产品供需迎来拐点,玉米、小麦、粳稻、早稻、大豆价格涨幅分别为38%、3%、14%、3%、27%。伴随粮食价格上涨,农 民种植收益显著提高,驱动复合肥企业量价齐升。1)价格:长期而言,谷物和肥料价格正相关;短期来看,从2020年四季度开始, 农资采购热情攀升,肥料价格淡季上涨。2)销量:我国主粮价格直接影响复合肥用量,11-15年玉米价格上行期,我国复合肥表观 消费量CAGR为10%,而15-19年CAGR为-6%,2020年以来,伴随玉米价格创十年新高,复合肥消费量开始再度回升。3)空间来自销 量增长的确定性和价差扩大的弹性。复合肥总量弹性来自于播种面积和单亩施用量,且当下复合肥价差仍有提升空间。  格局:一轮周期,各有异同 回顾上一轮景气周期,复合肥企业呈现两大特点:1)企业加大资本开支,在全国兴建生产基地,固定资产规模快速上升。2)企业 注重广告宣传,在各大媒体平台投放广告打开知名度,广告宣传费在2015年达到阶段高点。当下复合肥龙头企业已基本完成全国生 产基地布局,产能投放高峰已过,折旧压力递减。 展望新一轮景气周期:销量与价差均有向上空间。据我们测算,未来三年复合肥施用量CAGR有望达到12%,当下复合肥毛利为景气 高点的58%。   未来:行业的第二增长曲线 我国种植结构和施肥方式的改变对肥料提出了更高的要求,新型肥应运而生。新型肥的盈利能力更强,盈利稳定性也更佳,海外企 业已将新型肥视为第二增长曲线。我国新型肥仍在发展初期,有望成为龙头企业第二增长曲线。 风险提示:农产品价格大幅下滑,单质肥价格大幅波动,企业生产安全环保因素,市场空间等测算偏差风险,研究报告使用的公开 资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 2 目录 一、景气:农产品价格上涨,复合肥景气上行 二、格局:一轮周期,各有异同 三、未来:行业的第二增长曲线 四、风险提示 3 rMmQtRvNuM8OdN8OtRqQpNrQiNqQnOfQoMsR6MoPpRNZnQrNNZqMmO 一、景气:农产品价格上涨,复合肥景气上行 1.1 主粮:粮价大涨,种植收益迎来反转 1.2 行业:景气确立,复合肥行业积极向好 1.3 空间:销量增长的确定性和价差扩大的弹性 1.4 新周期:行业迎来新的开始 4 1.1 主粮:粮价大涨,种植收益迎来反转  2020年主粮价格显著上涨。2020年农产品供需迎来拐点,玉米、小麦、粳稻、早稻、大豆价格涨幅分别为38%、3%、 14%、3%、27%,玉米和大豆在供需偏紧的情况下涨势明显。  行业有望结束五年下行期。2015年,中国粮食生产实现了“十二连增”,粮食库存也达到历史高峰;2016年起,我国 开始进行取消玉米临储、提高大豆生产者补贴等农业供给侧改革政策,导致农产品价格持续低迷。农产品有望进入新 一轮景气周期。 图:我国农产品价格大幅上涨 图:我国主粮涨幅 玉米 小麦 粳稻 早稻 大豆 截止2021/3/19 45% 2020年涨幅 2021年至今涨幅 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 元/吨 38% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 27% 14% 12% 12% 4% 4% 3% 3% 3% 0% 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 玉米 小麦 粳稻 早稻 大豆 5 资料来源:Wind,中泰证券研究所 1.1 主粮:粮价大涨,种植收益迎来反转  大豆、玉米:供给收缩叠加饲料需求上行,领涨农产品行业  玉米方面,我国玉米历经四年去库存后,库存维持低位,产量出现下滑;需求端,下游饲料需求强劲,叠加全球对用 于燃料乙醇的玉米需求不断增长,玉米涨价趋势有望维持。  大豆方面,我国大豆主要依赖进口,2020年气候因素导致海外主产区产量收缩,根据USDA于2021年1月发布的预测, 2020/21年度全球大豆将继续供不应求,大豆与玉米的替代效应也将导致国内大豆价格易涨难跌。 图:国内玉米库存与价格变化 2020年 玉米 23% 6% 大豆 5% 玉米:产量 玉米:期末库存 中国产量占全球比重 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 千吨 进口依赖度(进口量/国内消费量) 85% 图:全球玉米产量与库存 图:全球大豆产量与库存

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ranbolee
该用户很懒,什么也没介绍

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