偿还存量债务再融资债的额度从何而来.pdfVIP

证券研究报告|固定收益专题报告 正文目录 1. 特殊再融资债的额度从何而来？ 4 1.1. 额度来自于存量限额的腾挪 4 1.2. 特殊再融资债额度是否腾挪自本省未使用限额？ 7 1.3. 财政部如何实现债务限额跨区域的调配？ 10 2. 特殊再融资债还有多少空间？ 13 2.1. 两省市本批特殊再融资债额度尚余285 亿元 13 2.2. 全国2.5 万亿元未使用限额或是化债的增量空间 14 3. 附录：2020 年末官方口径债务限额与理论债务限额差 16 4. 风险提示： 财政政策存在不确定性 16 图表目录 图1：河南省2020 年获得358 亿元特殊再融资债额度 5 图2 ：宁夏2020 年获得55 亿元特殊再融资债额度 5 图3 ：新疆自治区、建设兵团2020 年分别获得95、348 亿元特殊再融资债额度 5 图4 ：陕西省2020 年获得248 亿元特殊再融资债额度 6 图5 ：2020、2021 年地方政府债务限额之差与2021 年新增限额一致 7 图6 ：各省2019 年末政府债务限额及2020 年新增政府债务限额 9 图7 ：各省2019 年末政府债务限额+2020 年新增债务限额与官方口径存在差异 9 图8：《财政部关于按规定收回政府债务部分限额的通知》形成了债务限额回收的机制 10 图9 ：财政部2020 年回收河南省存量政府债务限额569 亿元 11 图10：财政部2020 年回收宁夏自治区存量政府债务限额44 亿元 11 图11：截至目前，天津市2021 年特殊再融资债额度为331 亿元 13 图12：截至目前，河南省2021 年特殊再融资债额度为358 亿元 14 图13：截至目前，全国共发行特殊再融资债5,876 亿元 14 图14：考虑2021 年特殊再融资债后，全国未使用地方政府债务限额为25,450 亿元 15 表 1：各省2020 年新增一般债限额获得情况（单位：亿元） 8 表 2 ：天津、湖南、重庆三省市本省历史未使用债务限额不足以支撑特殊再融资债额度（单位：亿元） 10 表 3 ：对回收限额和特殊再融资债限额进行调整后理论债务限额与官方口径恰好一致（单位：亿元） 11 表 4 ：各省2020 年被回收政府债务限额测算（单位：亿元） 12 表 5 ：2020 年末各省官方口径债务限额与理论债务限额差（单位：亿元） 16 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 证券研究报告|固定收益专题报告 1.特殊再融资债的额度从何而来？ 2020 年 12 月以来，部分地方政府再融资债的资金用途发生了微妙的变化，由此 前的“偿还到期政府债券本金”变为“偿还政府存量债务”。我们在此前的报告中对 再融资债用途变化进行了分析，结合部分区县所披露的信息来看，这批偿还政府存量 债务的再融资债（下简称“特殊再融资债”）主要是用于试点建制县隐性债务化解工 作（详见《城投新论（八）：再融资债用于建制县（区）化解隐性债务？》）。 但财政部目前尚未对特殊再融资债的相关制度安排进行过官方说明，其额度如何 产生、对地方政府债务的影响、未来是否还有空间等问题尚不明确，本文将通过对地 方政府相关文件的观察来进行分析，尝试回答上述“未解之谜”。 1.1.额度来自于存量限额的腾挪 首先回答第一个问题，财政部是否针对本批特殊再融资债向各省下达了专门的 额度？ 答案是肯定的，从个别省份官方披露材料可以得到证明：①根据河南省 2021 年 《预算报告