科技成长的起点分析报告：风越来越大，风口上的猪.pdfVIP

策 略 研 究 策略研究 [Table_MainInfo] [Table_Author] [Table_Title] 2021.05.18 科技成长的起点：风越来越大 A 股 策 本报告导读：一季报落地后，市场博弈焦点向分母端倾斜。流动性拐点+滞胀预期 略 充分price in 之后，利率端阶段的喘息叠加风险偏好情绪的上修，科技成长（新能源 专 车/ 医疗服务/半导体/ 高端器械）配置的火焰将愈演愈旺。 题 摘要： [Table_Summary]  可能大家都疑问，流动性收紧+滞胀的预期环境下，科技估值承压， 现在怎么会是科技成长的起点？答案不在客观世界，在内心世界。对 于流动性收紧，我们在去年10 月专题报告《20 年来的6 次流动性收 紧》中提出，历年的流动性收紧环境下杀估值压力极大，我们承认其 压力，但也要意识到，4 月份的社融已是边际下滑最大的时点，市场 上已无人不知流动性收紧，预期已充分price in。其次对于滞胀预期， 本质上影响的是海内外货币收紧节奏。远端的滞与当前的胀，关键缺 [Table_Report] 相关报告 口在于劳动力。往后伴随劳动力市场的修复，滞胀的矛盾会被逐步熨 研发开启中国制造进阶之路 平，尤其是在供给端因素作用下，时间往后推移，天平将更加倾向增 2021.05.17 长而非通胀。看短预期的充分price in ，看长增长仍为核心矛盾，科技 原材料涨价影响解析 证 券 的分母端当前已处在“黎明前的黑暗”。 基于产业链的行业比较研究框架 2021.05.14  风险偏好的上修，逐步成为可能。从时间、空间、方向三维度把握， 研 当前经济修复方向确定，时间（持续性）与空间（弹性）正自模糊转 2021.05.12 究 国君策略·五月金股组合 向清晰，从分散转向收敛，风险评价下行。风险偏好方面，当前无论 报 2021.05.07 是总量还是结构上的换手率数据显示，市场风险偏好仍处低位，但拐 固本培元，不急转弯 告 头向上迹象已现。后续中美缓和预期与金融供给侧改革预期（公募 2021.05.01 REITs 项目落地）带动风险偏好的适度抬升，将逐步与科技成长板块 中度风险特征的赛道相匹配。  滞胀下比差，还是终局思维比好？我们并不是与“价值陷阱”为伴， 而是科技其价值尚未被充分预期——盈利亮点与高性价比。总量层 面，业绩增速前高后低已被市场充分预期，此处考量赋权可有下降但 仍需重结构上的差异。相较周期价格预期拐点出现，消费盈利端增长 的相对平稳，当前却正对应科技成长龙头由行业景气及政策红利驱动 下内生高增阶段的逐步起势。尽管2021-2022 年由于新制式、新硬件、 新产品的大概率缺失令科技成长的盈利预