CPA财务成本管理：资本结构理论.docx

资本结构理论 【考点一】资本结构 （一）MM命题 1、无税的MM命题 MM命题Ⅰ：投资者可通过对无负债企业的股票自制财务杠杆，来复制有负债企业的股票，因此公司的资本结构与公司价值无关； MM命题Ⅱ：有负债企业的权益资本成本会随财务杠杆的增加而增加，这种效果被高比例低资本成本的债务融资抵消；则有，有负债公司的无税加权平均资本成本=无负债企业的权益资本成本； 2、有税的MM命题 MM命题Ⅰ：有负债公司的价值等于具有相同风险等级的无负债公司价值加上债务利息抵税收益现值；VL=Vu+T··D MM命题Ⅱ：rs= r0+ DE(r0-rd) 3、考虑个人所得税 个人所得税将降低无负债公司的价值； 当股票收益的有效税率低于债券投资的有效税率，会使有负债公司价值低于MM定理中考虑所得税时有负债企业的价值； （二）权衡理论 有负债企业价值=无负债公司价值+债务利息抵税收益现值-财务困境成本 该理论指出存在是公司价值最大化的资本结构； 财务困境成本由财务困境发生的可能性和发生财务困境的成本大小两因素决定； 发生财务困境的成本包括直接成本（破产清算或重组的法律费管理费）与间接成本（财务困境所引起的企业资信状况恶化以及持续经营能力下降导致的企业价值损失） （三）代理理论 有负债企业价值=无负债公司价值+债务利息抵税收益现值-财务困境成本-债务代理成本+债务代理收益 债务代理成本为过度投资问题（公司采用高风险项目导致债权人价值向股东转移）与投资不足的问题（股东放弃净现值为正的项目防止股权价值向债权人转移）； 债务代理收益：债权人通过引入保护性条款或对经理采取激励机制，以及对委托人支配现金流量的情况进行约束，以减少企业价值损失或增加企业价值； （四）优序融资理论 外部投资者所掌握的有关企业资产价值的信息比企业管理层少（即信息不对称），经理人为摆脱利用价值被高估而进行进行外部融资的嫌疑，尽量优先选择内部融资、其次债务融资（先普通债权后可转换债券）、最后股权融资； 【考点二】资本结构决策 资本成本比较法 选择使公司的加权平均资本成本最低的融资方案； 每股收益无差别点 确定每股收益无差别点，选择每股收益较大的方案； 如果预期盈利水平高于每股收益无差别点对应的息税前利润水平，应选择债务融资； 企业价值比较法 最佳资本结构为使公司价值最大化的资本结构 【考点三】企业价值评估 企业实体价值=股权价值+净债务价值 =无杠杆公司价值+债务融资收益 其中，企业实体价值为企业实体现金流量以加权平均资本成本折现； 股权价值为股权现金流量以权益资本成本折现； 净债务价值为“偿还债权人现金流量”以债务资本成本折现； 无杠杆公司价值为实体自由现金流量以全权益资本成本折现； 债务融资收益为“债务现金流量”以债务资本成本折现；