从FAANG看A股“热门股”行情_分析报告.pdf

[Table_Page] 投资策略|专题报告 2021 年6 月16 日 证券研究报告 [Table_Title] 从 FAANG 看A 股“热门股”行情 ——行业比较新视野系列 （六） [Table_Summary] 报告摘要：  引言：微观结构调整后，如何看A 股热门股行情的持续性？短期来看， A 股“微观结构”修复行至半程但仍未达健康状态，热门股行情仍受掣 肘。中长期来看，中国高质量发展将强化产业结构稳定性，消费/科技制 造业绩（利润率）有望持续高增长，热门股行情也将中期延续。  为何美股FAANG 长期“抱团”，而A 股热门股3-5 年切换一次？美股 以及FAANGT 基本是由盈利驱动的，这使得热门股行情可持续；A 股 [Table_Author] 龙头（行业龙头指数）主要由估值驱动，部分导致热门股行情不可持续。  美股FAANG“抱团”可持续：业绩维持高增长。2000 年以来FAANGT 持续获得超额收益，期间也出现过阶段性回调，但强劲的盈利（预期） 都会带来显著反弹。我们判断，FAANGT 的业绩高增长源于：（移动） 互联网红利、海外业务扩张、股份回购增强EPS。  历史上 A 股热门股“抱团”不持续的背景：驱动力不断切换，业绩高 增长不可持续。中国是追赶型经济体，产业结构每隔3-5 年就会切换， A 股连续高成长公司极少。从ROE 杜邦拆解来看，企业盈利的驱动力 相继从周转率到杠杆率再到利润率切换，导致不同板块的业绩优势“此 消彼长”，热门股也在周期/ 消费制造/科技/消费服务中不断切换。  美股“抱团”可持续的时代背景：美国是“领先型”经济体，产业结构 [Table_DocReport] 相关研究： 稳定，企业盈利（利润率驱动）持续高增长。2000 年以来，美国产业 历史“供给收缩”下周期行 2021-04-09 结构以科技互联网为主，造就了FAANGT 行情。稳定的产业结构也带 情启示:——行业比较新视野 来稳定的美股结构。美国机构投资者占比高，也会强化热门股的“抱团” 系列（五） 行情。同时，美股龙头盈利能力强，行业集中度不断提高、持续宽松的 产能视角看“碳中和”投资 2021-03-19 流动性环境，也在夯实FAANGT 盈利能力/ “抱团”的持续性。 机会:——行业比较新视野系  时代背景变迁加速A 股美股化：中国逐步转向“领先型”经济体，产 列（四） 业结构稳定性增强，企业盈利能力（利润率驱动）也将持续改善。中国 基于产能周期看当前行业比 2021-02-19 消费和科技的产业结构比重逐步抬升。从市值结构来看，热门股“抱团” 较:——行业比较新视野系列 行业已经提升了消费/科技的市值结构；随着注册制改革推进，A 股消费 （三） /科技的利润结构也将得到优化。中国投资者也在加速机构化，被动投 资也会强化热门股行情。同时，龙头集中度提高以及贴现率下行趋势， [Table_Contacts] 也会夯实热门股“抱团”的业绩和估值基础。  ROE 杜邦拆解看 A 股热门股“抱团”方向：消费/科技制造。借鉴 FAANGT 经验，利润率驱动热门股长期“抱团”。高质量发展/混合型财 政/供需缺口，A 股将开启新一轮利润率回升周期。对比中美/ 日/韩，中 国的消费行业（食品/ 医药/耐用消费品等）利润率水平处于相对高位， 会持续受益于大众消费升级；而科技制造业（半导体/软件/装备制造等） 利润率水平则处于相对低位，也将受益于高端制造