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2020 年江苏省城投债现状分析报告
2020 年 11 月
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江苏省城投债务状况:与粤、浙两省对比
1.1 城投债券存量对比
根据 Wind 数据库的城投债资料,我们统计了截至 2020 年 10 月末江苏、广东、浙江三省的城投债券存量数据,统计的范围包括公司债、企业债、中票、短融(含超短融)、项目收益票据、PPN、ABN。三省城投债券存量如下图所示:
图表 1.江苏省城投债存量明显高于粤、浙两省
资料来源:万得,市场研究部
截至 10 月末,江苏省城投债券存量已超过 2.05 万亿元,而广东、浙江两省城投债券存量分别仅为 3,617 亿元和 9,379 亿元,江苏省城投债券存量明显高于另外两省。但 2020 年上半年,广东、江苏、浙江三省的 GDP 总量分别为 4.92 万亿、4.67 万亿和 2.91 万亿,江苏的经济发展水平与广东接近,略高于浙江。
按发债的地方融资平台所属的行政级别来划分,江苏省城投债券主要由区县所属平台发行,约占总存量的 50.0%;地级市所属平台次之,约占 37.4%;副省级城市所属平台及省属平台发行的债券最少,仅占约 12.6%。
图表 2.三省城投债券结构(单位:亿元,2020 年 10 月)
县级所属
地级市所属
副省级城市及省属
总量
江苏
10,271.74
7,685.98
2,585.58
20,543.30
占比(%)
50.00
37.41
12.59
100
广东
224.95
988.93
2,402.65
3,616.53
占比(%)
6.22
27.34
66.44
100
浙江
6,593.47
1,825.41
959.73
9,378.61
占比(%)
70.30
19.46
10.23
100
资料来源:万得,市场研究部
5
浙江省的城投债券结构与江苏相似,区县所属平台的债券存量最大,约占 70.3%;地级市所属平台的债券存量次之,约占 19.5%;副省级城市及省属平台的债券存量最少,仅占约 10.2%。与苏、浙两省相比,广东省城投债券则主要由副省级城市及省属平台发行,约占总存量的 66.4%;地级市所属平台和区县所属平台所发行债券存量分别仅占 27.3%和 6.2%。
1.2 城投平台有息债务对比
在对比城投债券存量的基础上,我们进一步分析三省城投平台全部有息债务情况。图表 3 给出了三省发债平台公司 2019 年年报的有息债务总额。与债券存量相似,江苏省城投平台有息债务总额达到 5.44 万亿,同样明显高于广东省(1.56 万亿)和浙江省(2.79 万亿)。该结果说明,江苏省城投债券高企并不是一种融资结构现象,即使考虑银行借款等间接融资债务,江苏省的城投债存量仍然明显高于另外两省。
图表 3.三省平台公司有息债务总量
资料来源:万得,市场研究部
与广东省相比,江苏省城投平台的有息债务仍表现出一种“倒金字塔”结构,即区县所属平台有息债务规模最大(达到 2.74 万亿元)、地级市所属平台的债务规模次之(达到 1.77 万亿元)、副省级城市及省属平台的债务规模最小(约为 9300 亿元)。浙江省城投平台的有息债务结构与江苏类似。
广东省城投平台的有息债务结构则恰好相反:区县所属平台有息债务规模最小(仅 774.75 亿元)、地级市所属平台有息债务规模次之(达到 2696 亿元)、副省级城市及省属平台有息债务规模最大(达到 1.21 万亿元)。
1.3 城镇化进程与城投债务
江苏省城投债存量偏高可能与其近年来城镇化进程较快有一定关系。在苏、浙、粤三省中,广东省城镇化进程开始较早。在 2005 年,广东城镇化率已经达到 60.7%,彼时苏、浙两省的城镇化率分别
仅为 50.1%和 56.0%,如图表 4。
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图表 4 三省城镇化率变动
资料来源:万得,市场研究部
而到 2018 年,三省城镇化率的差异已经大幅收敛。2018 年,江苏的城镇化率已经达到 69.6%,13 年间上升了 19.5 个百分点;浙江的城镇化率也已达到 68.9%,13 年间上升了 12.9 个百分点;而同期,广东的城镇化率在高基数条件下,则仅上升了约 10 个百分点,达到 70.7%。
另外,数据也显示苏、浙两省基层平台的规模也相对更大。如图表 5 所示,江苏省区县所属的发债平台数量多达 226 家,资产总额达到 6.7 万亿元,净资产总额近 2.7 万亿元,单个平台的平均总资产和平均净资产分别为 302.7 亿元和 121.5 亿元。广东省区县所属的发债平台仅有 14 家,资产总额仅为 2599.2 亿元,净资产总额仅为 1253.5 亿元,单个平台的平均总资产和平均净资产分别达到 185.7 亿元和 89.5 亿元。浙江区县所属平台的总资产规模不及江苏,单个平台的平均资产规模略大于江苏。
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