pta及涤纶行业深度报告需求大周期行业大机遇精修订.docxVIP

集团标准化工作小组 #Q8QGGQT-GX8G08Q8-GNQGJ8-MHHGN# 集团标准化工作小组 #Q8QGGQT-GX8G08Q8-GNQGJ8-MHHGN# PTA及涤纶行业深度报告需求大周期行业大机遇 证券研究报告 行业周报 石 油 化 工 行 业 投资评级：推荐（首次） 报告日期：2017 年 07 月 19 日 分析师 PTA涤纶：需求大周期，行业大机遇 ——PTA 及涤纶行业深度报告 分析师：杨超 S 重点推荐公司盈利预测 4 股票名称 EPS PE 17E 18E 19E 17E 18E 19E 投资评级 分析师：顾锐 S 恒逸石化 强烈推荐 0755 - gurui @ 恒力股份 强烈推荐 荣盛石化 强烈推荐 桐昆股份 强烈推荐 行业表现 20% 新凤鸣 推荐 资料来源：长城证券研究所 0% 核心观点 行 业 -20% 终端需求迎来上升周期:今年以来，纺织行业景气度有了明显提升。今年 报 告 沪深300 石油石化 数据来源：贝格数据 前 5 月，国内纺织行业主营收入增速为 %，较去年同期增速提升了 个百分点。5 月份，全国限额以上服装鞋帽零售额同比增长 %， 较去年同期增速提升 个百分点；百家大型零售企业服装零售额同比 增长 %，较去年同期增速提升 个百分点。前 5 月，网上商品和 相关报告 服务零售额同比增长 %，较去年同期增速提升 个百分点。纺织 行业迎来需求上升的周期。 涤纶长丝需求复苏是本轮核心驱动力:涤纶长丝占化纤消费的 61%，2017 年前 3 月，国内涤纶长丝产量为 万吨，同比增长 %，较去年 同期增速提升 个百分点。在终端需求的驱动下，涤纶长丝消费迎来 行 爆发式增长。 业 深 度 棉花和人民币对需求形成支撑:国内实行棉花目标价格政策，取消临时收 储政策，棉花生产者按市场价格出售棉花，国内棉价价格向市场价格靠 拢，国内外价差缩窄，棉花倒挂影响结束。棉花和聚酯产品形成替代关 系，棉花 328 和 POY 比值 高于核心区间 ，棉花库存从 2014 年的 1715 万吨有望在 2018 年下降到 400 万吨以下，棉花对聚酯产品需 求存在支撑。同时，人民币升值结束，利于出口，对需求形成进一步的 支撑。 聚酯环节率先完成洗牌:当前聚酯具有高开工率、低库存，行业利润持续 恢复的特征。聚酯的各产品，包括涤纶长丝、短纤等均在最近四点的低 位。聚酯企业在较好的现金流、较低的库存、产销比持续过百的基础上， 高开工率可至少维持到 8 月中旬，在利润持续恢复的过程中，聚酯开工 率也没提高，说明整个行业开工率已经达到最高值，聚酯在整个产业中 率先完成洗牌，考虑到设备的投资周期需要 2 到 3 年时间，聚酯产能较 大的企业将在需求复苏中持续获利。 PTA 短期内存在明显的缺口:当前聚酯产能 4665 万吨，开工率 86%，月 行业深度报告 产聚酯 334 万吨，对应 PTA 消耗 288 万吨，PTA 其他用途每月 12 万吨， PTA 的平衡产量需要 300 万吨，对应 PTA 开启产能 3600 万吨（与当前 有效产能基本相当）且均满负荷生产。目前 PTA 总产能 4703 万吨，短 期内无法开启的产能 1075 万吨，PTA 能开启的总产能 3628 万吨，对应 PTA 开工率 %，当前 PTA 开工率 %。短期来看，PTA 存在明显 的缺口，PTA 在 7 月去库存可达 40 万吨，短期内 PTA 价格强势仍在。 PTA 中期会有所反复，但产能增加有限且需求快速增长，行业向好的趋 势不变:2017 年上半年没有新增产能投放，下半年到明年年初有较大的 回归预期，主要包括：华彬 140、翔鹭 450 和桐昆新投产 200 万吨，总 计 790 万吨，占总产能的 %，PTA 需求大幅上移，全年需求增加量 提高到 %，虽不足以消耗全部产能，但是考虑到装置的开启过程并不 顺利、必要的装置检修和需求的复式增长，新增产能也将被快速消耗。 若产能同时投放，PTA 端的利润会向上游传导，PX 端会成为受益者， 若装置不是全部一起投放，PTA 不会出现过剩，投放产能会被需求增长 快速消耗，PTA 环节加工费可维持在 500 以上，加工利润的重心会逐步 上移。在退出产能回归和桐昆二期装置开启后，未来三年里除了四川晟 达新装置可能开启外，没有新增产能投放，PTA 转向存量产能再次消耗 阶段，伴随着需求增长、中石化的小厂退出市场以及生产装置的必要检 修，PTA 再平衡将很快到来。 企业业绩弹性大