中金公司家电行业深度分析报告：二季度有望回暖,智能电视和高能效产品是热点120201.pdfVIP

观点聚焦 证券研究报告 2012 年 2 月 1 日 家电及相关 研究部 何伟1 分析员， SAC 执业证书编号： 二季度有望回暖，智能电视和高能效产品是热点 S0080512010001 Wei3.he@ 郭海燕 家电行业深度分析报告 分析员， SAC 执业证书编号： S0080200010008 guohy@ 投资提示： 家电行业未来的增长将从过去的规模增长向迎合消费升级、注重有质量的增长转变。同时新一轮家电消费刺激政策将 以能效补贴为主。行业增速有望在 Q1 见底，Q2 开始回暖，届时可重点关注受益智能电视和高能效产品消费提升的龙 头公司。本报告的创新点：1 ）测算了各类家电产品的中长期销量天花板；2 ）定量预测了今年各子行业的总体销量增 速；3 ）对各类消费升级产品的特性和受益公司进行了前瞻性的讨论。 理由： 1、 家电行业基本面有望在 Q1 见底，Q2 开始回暖。（1 ）2011 年 Q4 以旧换新政策以及部分省份的家电下乡政策退出 导致消费者提前消费，透支 2012 年 Q1 需求；（2 ）2012 年 Q1 同比基数较高，Q2 同比基数开始下降；（3 ）行业 自2011 年 Q4 开始进入渠道清库存阶段，预计 2012 年 Q2 会出现新一轮的补库存。 2、 2012 年子行业总体增速排序是：LCD 电视、洗衣机和空调、冰箱。预计冰箱、洗衣机、空调、LCD 内销量分别 增长 0%、8%、7%、15%；出口销量分别增长 4%、10%、0%、15%。其中空调出口难以增长，但出口对上市公 司利润贡献不大。冰箱、洗衣机、空调销售单价有望受益消费升级而提升，带动销售额实现高于销量的增长。特别 是空调销售单价提升较为明显，预计 2012 年上半年空调内销单价有望同比提升 10%。 3、 家电行业自 2006 年进入竞争力提升大周期，利润率不断提升。除行业增长速度放缓外，目前支持这一趋势的一些 基本要素在加强。（1 ）龙头企业竞争力持续加强，市场集中度提高；（2 ）企业相对渠道的议价能力持续改善；（3 ） 消费升级趋势加强；（4 ）价格竞争改善，以价格战竞争著称的美的电器战略转型具有标志性。 4、新一轮家电刺激政策有望在 2012 年陆续推出。“节能产品惠民工程”政策初始设计范围包括空调、冰箱、平板电 视、洗衣机等 10 大类产品。第一轮家电刺激政策以刺激销售规模为主，新一轮政策将以刺激消费升级为主，强调 高能效产品销售占比的提升。 5、 2012 年消费升级将加速将弥补家电销量天花板的临近。中长期来看彩电、空调受益一户多台的拥有率，天花板较 远，冰箱过去三年潜力挖掘充分，已经接近天花板。投资者可以乐观一点，长期看冰箱和洗衣机消费升级带动产品 单价有翻倍的空间，空调相对要低一点。考虑到可能的家电能效补贴刺激，消费升级有望加速。其中智能电视和 3D 电视将带来内容革命和显示技术革命。空调变频化、冰箱大容量化、洗衣机滚筒化的趋势也值得关注。 6、 当前板块估值已经处于历史底部，家电板块滚动 PE 14X，而历史底部区间为（12X，16X ）。龙头企业估值已经同 国际接轨。中国家电行业还处于增长的大周期中，当前估值具备投资价值，产业资本已经开始积极增持。 投资建议： 随着行业基本面 Q1 逐步触底，行业进入寻找投资机会的时期。因此建议投资者重点关注产品定位相对较高端的海信 电器（彩电）、格力电器（空调）、青岛海尔（冰箱、洗衣机、空调）和海尔电器（洗衣机、热水器+渠道服务）。此外， 随着行业的回暖，投资者可以关注 2011 年业绩低于预期，2012 年业绩有望展开恢复性增长的美的电器和苏泊尔。 风险：行业需求下滑超预期；新一轮家电刺激政策未能推出。 1 报告贡献人：于奔（yuben@ ） 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明