山西省七大煤企偿债能力深度测算和分析报告：否极泰来，转危为安.pdf

[Table_Author] ● [Table_Title1] 煤炭固收 [Table_Title] 已经否极泰来，能否转危为安？ ——山西省七大煤企偿债能力深度测算 [Table_Summary] ⚫ 后“供给侧改革”时代，煤价或为影响山西煤企偿债能力的第一要素 长久以来，煤炭行业的盈利能力主要由三方面因素决定，分别是产销量、吨煤成本及吨 煤售价。产销量方面，考虑到“双碳”目标下，我国正处于能源结构转型期，煤炭新增 产能较为有限。尤其是山西省政府已规划 “十四五”期间原煤产量稳定在10 亿吨左右， 报告日期 2021-07-20 基本与2019 及2020 年产量相当。成本方面，煤矿自身的资源禀赋是决定性因素，短 联合研究 行业深度 期内变动幅度有限。售价方面，受供需基本面及国家政策的影响，其变动幅度相较前两 者更大。因此，我们认为，后“供给侧改革”时代，煤价是影响山西煤企盈利能力和偿 债能力的第一要素。今年以来，所有煤种的价格走势强劲，有望使得山西各大煤企的盈 利能力大幅改善，对应现金流情况及偿债能力亦有望实现不同程度的修复和提振。 ⚫ 未来视角下，动力煤与炼焦煤的供需及价格走势或存在分化 展望下半年煤价走势，动力煤与炼焦煤的价格走势或存在分化。动力煤方面，考虑二季 度火电发电量增速边际放缓及国家 “增产保供”措施有望逐步落地等情况，供需偏紧的 格局有望实现改善，价格或存在大幅下行风险。炼焦煤方面，考虑供给端（新增产能有 限、澳煤进口短期或难以放开、焦煤库存较低）和需求端（焦化行业景气度、集中度及 议价能力）等多方面因素，我们认为，下半年价格仍有望继续上行。展望未来5-10 年， 与动力煤相比，炼焦煤的供需形势或将更为严峻。据统计，“十四五”期间我国动力煤 和炼焦煤的产能净增量或将分别达到5 亿吨左右和2000 万吨左右。考虑到“双碳”目 标下，动力煤最为主要的下游需求—火力发电将受到较大程度的抑制，未来价格或将回 到稳定和理性的价格区间内。另外，基于我国目前的经济结构与发展阶段，中长期内钢 铁行业或仍将保持相当规模的产能及产量。炼焦煤或由于其供需在更长时间尺度下仍可 保持相对偏紧的格局，从而借助今年的有利行情使价格长期稳定在历史中高位水平。 ⚫ 市场表现看，煤炭债和煤炭股走势相悖的问题未来或将逐步改善 煤价上涨的情况下，山西煤炭债、股的表现截然不同，股涨债跌的原因主要来自两方面， 即债务基本面认知的分歧和债券市场特有的结构性问题导致的滞后。煤价改善的利好逻 辑可以通畅地传导到权益市场；而反观债市，二级边际转暖，一级却不乐观。市场对山 西煤企的基本面仍有担忧，不确定省国改方案