上半年信用债违约有何特点.docxVIP

固收专题分析报告 固收专题分析报告 2021 年上半年在信用收缩的背景下，信用债违约事件仍较为频繁，其中亦不乏市场较为关注的主体，如海航系、华夏幸福等，对市场造成一定冲击。本文对上半年信用债违约情况进行梳理，并对新增违约主体进行分析，以供投资者参考。 一、信用债违约概况 1、信用债违约概况 信用债违约数量创半年度历史新高。2021 年上半年发生违约的信用债共 107 支，违约时债券余额共计 1156.7 亿元，违约数量创下历史半年度新高，规模较 2020 年下半年有所回落，但较上半年显著增加。涉及违约主体共计 44 家，其 中新增违约主体 10 家，占比为 23%，为 2019 年下半年以来的最低值。从趋势来看，随着信用债违约趋于常态化，新增违约主体和违约债券数量逐渐趋于稳定。 图表 1： 2018 年以来信用债违约数量及金额（支，亿元）  图表 2：2018 年以来信用债违约主体（家，亿元） 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 信用债违约率持续提升。以信用债违约规模*2/（期初市场存量信用债规模+期末市场存量信用债规模）衡量信用债的违约率，2017 年以来信用债的违约率持续攀升。2021 年上半年信用债市场违约率为 0.5%，较 2020 年下半年有所回落，但较上半年显著增加，由于下半年信用债违约规模普遍高于上半年，预计全年信用债违约率较 2020 年继续攀升。 国企违约率有所回落，民企违约率回升。受益于疫情背景下的“宽信用”环境， 2020 年民企违约率大幅回落，随着社会经济逐渐恢复，上半年整体信用环境趋紧，民企违约情况再度恶化，上半年民企违约率为 3.87%，较去年下半年提升 0.76pct。而国企在 2020 年尾部信用风险逐渐暴露后，上半年央企和地方国企 违约情况有所好转，违约率分别为 0.16%和 0.22%，分别较 2020 年下半年下降 0.11pct 和 0.05pct。 - 4 - 固收专题分析报告 固收专题分析报告 图表 3：2018 年以来信用债违约率 图表 4：2018 年以来分性质信用债违约率 1.00% 0.90% 0.80% 0.70% 0.60% 0.50% 0.40% 0.30% 0.20% 0.10% 0.00%  2016 2017 2018 2019 2020 2021H1  0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 0.2% 0.1% 0.0% 央企 地方国企 民营企业（右） 2018H1 2018H2 2019H1 2019H2 2020H1 2020H2 2021H1  4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 违约信用债期限整体较长。从违约债券类型来看，2021 年上半年信用债违约以中期票据、私募债和一般公司债为主，占比分别为 42%、26.7%和 18.4%，三者的占比之和较 2020 年下半年提升了 13.75pct，整体期限有所延长。值得注意的是，上半年没有企业债违约，较去年下半年显著改善。 图表 5：2018 年以来违约主体行业分布 1400 企业债 短融 定向工具 超短融 一般公司债 私募债 中期票据 1200 1000 800 600 400 200 0 2018H1 2018H2 2019H1 2019H2 2020H1 2020H2 2021H1 来源：Wind，国金证券研究所 2、违约主体概况 地方国企占新增违约主体五成，均为海航系。2021 年上半年 44 家违约主体中，民企有 30 家，央企和地方国企分别为 3 家和 11 家，占比共计 31.11%，与 2020 年下半年基本持平。新增的 10 家违约主体中，地方国企 5 家（全部为海航集团旗下），占比达到 50%，数量较 2020 年下半年持续增加，逐渐成为信用债新增违约主力，反映出国企信仰受到冲击后，弱资质国企信用风险暴露逐渐常态化。 - 5 - 固收专题分析报告 固收专题分析报告 图表 6：2018 年以来违约主体企业性质 图表 7：2018 年以来新增违约主体企业性质 中央国企 中央国企 地方国企 民营企业 其他企业 50 40 30 20 10 0 2018H1 2018H2 2019H1 2019H2 2020H1 2020H2 2021H1  中央国企 中央国企 地方国企 民营企业 其他企业 30 25 20 15 10 5 0 2018H1 2018H2 2019H1 2019H2 2020H1 2020H2 2021H1 来源：Wind，国金证券研