中报预期分化，博弈新需求.docxVIP

2021H1，低基数下的收入恢复，品类分化 整体上半年来看，家电行业收入恢复预期强，但二季度以来内销需求整体依然偏弱，消费流量仍集中线上，线下以恢复为主。而海外仍面临产能不平衡及供需结构不平衡影响，家电出口需求仍旺盛，相关产品（冰箱、部分小家电）订单有较明显增长。在下半年内销线上及出口将面临更高的基数压力，收入增速或进一步分化。 但 2021Q2 家电内销需求端分化较为明显，终端价格提升，大量消费集中于 618 大促期间完成，清洁、保健类需求仍有明确提升预期。 图表1： 重点关注个股 2021H1 收入增速前瞻 分类 厨电 代码 002508 CH 公司 老板电器 2020Q3 15.1% 2020Q4 17.2% 2021Q1 50.8% 2021Q2E 5% ~ 10% 2021H1E 20% ~ 25% 小家电 603355 CH 莱克电气 20.4% 36.8% 78.0% 40% ~ 50% 50% ~ 60% 小家电 002614 CH 奥佳华 44.3% 57.0% 102.7% 30% ~ 40% 50% ~ 60% 小家电 1691 HK JS 环球生活 0.0% 0.0% 0.0% 35% ~ 40% 小家电 002705 CH 新宝股份 46.2% 77.4% 64.1% 10% ~ 20% 30% ~ 40% 小家电 002959 CH 小熊电器 46.5% 20.2% 22.7% -10% ~5% 5% ~ 15% 小家电 603868 CH 飞科电器 2.2% 2.4% 23.1% 10% ~ 20% 15% ~ 25% 照明 603515 CH 欧普照明 11.5% 6.0% 70.4% 50% ~ 70% 50% ~ 70% 黑电 002429 CH 兆驰股份 103.7% 44.3% 99.9% 50% ~ 60% 55% ~ 75% 资料来源：Wind、Bloomberg、 白电：内销回落，均价提升明显 2021 年 1-5 月出货端数据均呈现出增长态势，但 5 月分化明显，空调、冰箱出货已经同比 下滑。从产业在线已经公布的 2021 年 1-5 月白电销量数据来看，空调、冰箱及洗衣机总销 量分别同比+18.6%、+23.8%、+21.5%。 2021 年 5 月受到降雨及同期高基数影响，空调内销同比下滑。对比来看，2021 年 5 月海外需求持续扩张，而海外局部疫情又有所波动、海外产能恢复偏弱，空调出口仍表现较好。后续仍受到天气、地产销售等多重影响影响，但更高的基数下，空调内销及出口表现或存在压力。 2021 年 5 月冰箱内销已经回弱，原材料涨价驱动出厂价格提升，线上线下零售需求均表现偏 弱，且 618 拉长，内销备货动力不足，我们预计后续内销增速或继续承压。且短期内原材料涨价、汇率波动及运费增长，更难保持出口订单增长与盈利之间的平衡，且出口基数逐步提升，我们预计后续冰箱出口绝对规模仍较高，但同比增速或回落。 2021 年 5 月洗衣机内销市场面临的基数压力小于冰箱，产品更新仍带动内销量小幅提升，且 5 月内销规模略好于 2019 年同期。而海外部分洗衣机生产国仍面临疫情扰动的影响，恢复速 度较慢，且 2020 年同期出口基数较低，我们依然看好我国洗衣机产业链优势，继续看好后续洗衣机出口表现。 图表2： 白电产品中，洗衣机出口表现相对领先 品类 2021 年 5 月出货量（万台） 同比 2021 年 1-5 月累计出货量（万台） 同比 空调销量 1588.4 -3.3% 6987.0 18.6% 内销 878.1 -14.5% 3425.9 21.8% 出口 710.3 15.5% 3561.1 15.7% 冰箱销量 745.2 -3.5% 3549.9 23.8% 内销 338.7 -11.9% 1719.5 16.8% 出口 406.5 4.8% 1830.4 31.3% 洗衣机销量 516.4 15.1% 2697.4 21.5% 内销 329.8 2.5% 1731.0 14.9% 出口 186.6 47.0% 966.4 35.5% 资料来源：产业在线、 图表3： 2021 年 1-5 月，空调内销自 2 月以来增速回弱，出口增速 3 月后再度回升 空调出口空调内销出口同比 内销同比(万台) 空调出口 空调内销 出口同比 内销同比 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月 2月 3月 4月 5月  140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% (20%) (40%) 资料来源：产业在线、 图表4： 2021 年 1-5 月，冰箱内外销增速回弱 图表5： 2021 年 1-5 月，洗衣机出口需求 3 月后再度