不断演变的中国汇率制度.docx

PAGE 1 IMF亚太部高级经济学家 达斯（Sonali Das）：不断演变的中国汇率制度 2019-07-17 摘要：自2005年告别钉住单一货币的汇率制度以来，中国对汇率制度实行了渐进式改革。虽然人民币汇率越来越富有弹性，但仍然受到谨慎管理，而且与法律上采取浮动汇率制的其他国家相比，人民币在岸外汇市场的深度和流动性仍相对较低。因此允许市场力量在现行汇率制度下发挥更大作用，提高人民币汇率的双向灵活性，是已有进展基础上的关键举措。此外还应进一步采取措施发展外汇市场，优化外汇风险管理，推动货币政策框架现代化。 关键词：人民币，汇率，外汇市场，流动性 一、引言 中国对汇率制度进行了渐进式改革。自2005年7月宣布退出钉住单一货币的汇率制度以来，中国开始逐步采取措施提高人民币的弹性，与此同时汇率稳定继续发挥着重要作用。随着时间的推移，虽然人民币汇率越来越灵活，但仍然受到谨慎管理。对中国而言，富有弹性的、由市场供求决定的汇率制度是必要的，有助于吸收外部冲击，并使中国人民银行保持利用货币政策影响国内经济形势的能力。在中国处于向有管理的浮动汇率制过渡的关键时期，审视过往的发展历程和当前的形势有助于我们更好地展望未来。本文概述了2005年以来中国汇率制度的演变进程，指出了中国迈向有管理的浮动汇率之路上面临的独特制约因素，并分析了为实现平稳过渡所需的配套条件和政策。限制中国提高汇率弹性的主要因素有：寻求多元化的大量人民币储蓄、可能引起严重贬值的羊群行为，以及人民币突然波动导致区域性外溢效应的可能性。 有助于人民币汇率向更高弹性过渡的主要建议： ——允许市场力量在当前汇率制度中发挥更大的作用：使每日交易区间中间价的形成机制化、透明化；外汇干预的使用应出于限制过度波动的需要；避免使用资本流动管理措施（CFMs）来管理汇率。 ——增加外汇市场的深度：包括采取具体措施逐步取消制约外汇市场活力的法规，例如取消外汇远期交易的准备金要求。增强人民币汇率弹性也是这一阶段的关键。 ——改进外汇风险管理：使汇率弹性带来双向风险；对市场参与者开展外汇风险教育；鼓励对冲。 ——制定其它货币政策锚：中国人民银行应有操作独立性，并根据政府的长期货币政策目标制定明确的政策利率。应强化基于利率的政策框架，并进一步提高信息沟通的清晰度和频率 本文结构如下。第二节概述了自2005年7月以来中国汇率制度的演变历程，这一过程可分为四个时期，每一个时期都有不同的汇率制度。接着第三节讨论了对决策者来说的重大问题：长期汇率制度、汇率灵活性的限制因素以及支持向有管理的弹性汇率过渡的政策。第四节为结论部分。 二、中国汇率制度的演变历程 （一）告别钉住一种货币的汇率制度，人民币兑美元汇率持续保持稳定（2005年7月-2015年7月） 通过改革提高汇率制度的弹性。2005年7月21日，中国宣布对汇率制度进行重大改革，人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。中国人民银行宣布，中国开始实行 “以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”。但人民银行没有对一篮子货币做具体说明，且所宣布的汇率制度仍然与美元紧密挂钩。具体来说，官方（2006年1月4日开始央行授权中国外汇交易中心公布）会在每交易日开盘前公布人民币汇率中间价，作为当日人民币兑美元汇率波动区间的中点。具体如下： [2] ——确立中间价机制，允许人民币兑美元汇率在中间价（前一日收盘价）上下0.3%的幅度内波动。 ——银行间外汇市场人民币兑欧元、港元和日圆等其他货币的交易价可在更大范围内波动，即可在中间价上下1.5%的幅度内波动。 ——该计划旨在逐渐提高汇率的弹性，中国人民银行将“根据市场发育状况和经济金融形势，适时调整汇率浮动区间”。 2005年7月21日19时，人民币对美元交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，人民币大幅升值2.1%。此次汇率重估和改革基于如下认知，即先前传统的钉住美元的汇率制度是不可持续的，而且即便是没有破坏性的通货膨胀或通货紧缩影响，对实际层面的冲击以及经济的长期变化的反应（例如由巴拉萨—萨缪尔森效应(Balassa-Samuelson)效应引起的实际汇率升值(Obstfeld 2007)）也不尽人意。汇率制度改革后的十年间，人民币汇率的短期灵活性有限，而且人民币兑美元汇率除了在全球金融危机期间保持稳定外，其余时间都实现了稳步升值。 汇率中间价和浮动范围机制的微调。在接下来的几年里，汇率中间价和浮动范围机制经历了一系列微调。调整如下： 2005年9月，银行间即期外汇市场非美元货币兑人民币交易价的浮动幅度扩大到上下3%。 2006年1月，人民币兑美元汇率中间价的形成方式发生变化。中国外汇交易中心于每日 银行间外汇市场开盘前向所有银行间外汇市场 做市商询价，并将全部做