钢铁行业信用分析特征与投资序列.pdf

债券深度报告 本篇是我们钢铁行业系列报告的第二篇，旨在从风险与价值分析的角度，给出具体 的钢铁行业债券投资建议。 一、钢铁行业信用风险特征简述 1、典型的中游行业。行业内多数钢企上游的铁矿石依赖进口，下游又受制于地产、 基建、汽车需求的不稳定，利润受供需两端影响均较大。 2、行业内国企为主，受区域融资环境影响很大。如河北冀中能源的信用事件对于河 钢的估值带来一定冲击，内蒙古城投信用事件不断间接使得包钢市场认可度下降等。 3 、典型的重资产行业。样本发债企业资产负债率中位数为 60.31% ，固定资产/总资 产比例的中位数为35.96%。 4、行业内环保限产压力大。如河钢在唐山地区的产能可能面临较大的环保限产压力。 前期环保投资较小，环保设备尚未达标的企业将会面临较大的资本支出压力，对于企业 利润空间存在一定不利影响。 二、钢铁行业债券市场特征简述 钢铁行业债券融资规模较高，外部评级主要分布在AAA 。截至2021 年6 月，以申 万一级行业口径测算，在产业债存续债券余额前十大行业中，钢铁行业排名第 9 ，存续 债券余额为4216 亿元。从主体评级分布上看，钢铁行业高信用等级债券占比处于行业首 位，AAA 级债券占比为96% ，远高于前十大行业平均的80% ，无AA-及以下等级债券。 图表 1 产业债存续债券余额前十大行业（亿元） 图表 2 各行业产业债主体评级分布 20000 18931 AAA AA+ AA AA-及以下 17208 18000 100% 16000 90% 14000 12872 12455 80% 12000 70% 10000 9166 9108 8387 60% 50% 8000 95% 94% 96% 40% 78% 83% 85% 88% 6000 4610 4216 30%