投资策略定期报告：热门赛道短期休整，不改成长中期主线.docxVIP

本周市场走势一波三折，持续震荡。上证指数，沪深 300，创业板指涨跌幅分别为 0.43%， 0.50%，0.68%。从行业指数来看，本周钢铁（6.22%）、通信（4.21%）、采掘（3.92%）、 化工（3.22%）、食品饮料（3.07%）等行业表现相对较好，汽车（-3.62%）、农林牧渔（-2.58%）、 电子（-2.07%）、房地产（-1.65%）、交通运输（-1.21%）等行业表现靠后。 本周全面降准落地，中国二季度经济数据和美国通胀数据出炉，在这一周内投资者对我国经济状况认知和中美未来货币政策预期产生了明显的扰动。体现为北上资金的大进大出和热门板块的回调。越来越多的投资者关心在新的经济和政策形势下的配臵方向问题。展望未来，我们继续维持经济中枢长期下行、下半年 A 股基本面好于预期、货币政策维持中性偏宽松基调的判断不变。从整体上看，下半年 A 股市场整体还是震荡市，结构性容忍高估值，但并不是显著的估值扩张环境，任何一个共识方向极端演绎都不宜追高，可以考虑适度调整结构等待其回撤。从短期来看，随着 7 月 15 日中报预告行情的结束，高景气热门板块行情或将面临调整，资金或将转而追逐医疗服务、食品饮料、军工、汽车、5G 通信设备等前期关注度较低的高景气行业。从长期来看，在没有发现新的景气成长板块之前，整固期之后市场中期方向大概率依然将围绕新能源、半导体、医美、医疗等核心成长赛道进行演绎，同时在成长期高景气行业的股票选择中，进一步向中小盘延伸。 热门赛道短期休整，长期看成长仍是未来方向 经济的长期趋势和短期预期差 本周全面降准落地，中国二季度经济数据和美国通胀数据出炉，在这一周内投资者对我国经济状况认知和中美未来货币政策预期产生了明显的扰动。 上周央行公布全部降准后，部分投资者对于经济下行压力的担忧显著上升，一些观点认为降 准是由于政策层提前获得了二季度的经济数据，全面降准的意味着二季度经济显著低于预期，需要通过“放水”来拯救经济。对于这类观点，我们在上周的策略报告中明确指出，此次“全 面降准”是利用窗口期打提前量，未来也不至于持续显著宽松加码。对于当前经济我们认为 整体下行压力并不明显，企业盈利仍处于较好的水平，PMI、企业中长期贷等数据也表明经 济处于强势区间。15 日披露的经济数据进一步印证了我们的观点。 首先，二季度 GDP 同比增长 7.9%，环比增长 1.3%，低于市场预期但与我们 5 月策略报告中给出的二季度 GDP 同比 8.0%的预计基本相符。显示出经济增长中枢长期下行的趋势并未改变，经济填坑复苏的动能基本消退。事实上，假设没有疫情扰动，随着中国老龄化和经济转型进程，我国的经济增长中枢也会呈现长期下行趋势。 图 1：经济增长中枢长期下行 图 2：GDP 环比小幅企稳 GDP GDP:环比:季调 GDP两年平均复合增速  GDP:环比:季调 7% 15 6% 5% 10 4% 3% 5 2% 0 1% 0% -5 2018Q12018 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3E 2020Q4E 资料来源：Wind， 注：假设没有疫情扰动，经济增长中枢也呈现长期下行趋势 -10 18-03 19-03 20-03 21-03 资料来源：Wind， 其次，GDP 两年平均复合增速二季度同比为 5.5%，好于一季度的 5.0%，预计将成为今年经济增长最为强劲的一个季度。6 月数据显示社零和制造业投资好于预期，成为当前经济处于短期强势区间的又一佐证。 最后，5.5%的两年复合增速依然低于我国目前 5.7%的潜在产出水平（央行工作论文计算）。这也意味着当前中国经济仍未发挥出应有潜力。从结构来看，中国经济依然面临着投资不足、中小企业压力较大、上游对中下游利润挤压和消费不足的问题。因此，政策显著收紧的可能性很低。同时，随着疫苗的大规模普及，当前经济面临的投资不足、消费不振的问题尤为出现改善，后续仍需继续跟踪。 图 3：社零同比 6 月小幅回升，仍低于疫情前水平 图 4：制造业投资累计同比 6 月显著改善，房地产高位回落 (%) 固定资产投资 基建 制造业 房地产 4. 4.90 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 社零当月同比（%） 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 2019/03 2019/07 2019/11 2020/03 2020/07 2020/11 2021/03 2019/02 2019/02 2019/04 2019/06 2019/08 201