公募基金21年Q2配置分析：市值下沉进行时，兼顾周期与成长.docxVIP

引言：主动偏股+灵活配置型基金口径 今日基金二季报披露完毕，据wind统计的基金二季报，我们本文着重以公募基金中的“主动偏股+灵活配置型基金”作为主要考察对象。以主动投资（偏股配置）+灵活配置为口径筛选，21年Q2该类公募基金的资产总值占全部公募基金的 22.2%，但是股票市值占全部公募基金的比例超过70%，具有很好的代表性。下文不做特殊说明，我们所示“基金”配置统计为上述口径。 下文不做特殊说明，我们所统计基于基金二季报披露的前十大重仓股作为统计依据。所示的仓位、份额、市值等数据口径的“上升”“下降”均指21Q2较21Q1的变化情况。除特殊说明外，我们所示的行业均为“申万行业分类”。 图 1：主动偏股+灵活配置型公募基金口径 数据来源：Wind， 一、核心结论：市值下沉、赛道分层 （一）市场话语权继续上升，但赎回压力体现 截止21年Q2，三类重点基金的持股市值约4.6万亿（21Q1为3.9万亿元），依然远超北上资金、保险资金持股，为机构投资者最大力量。市值扩张主要来自于二季度的市场上涨，而基金份额下降，二季度新发基金市场回暖、但存量基金继续遭遇“赎回”压力。超过六成的存量老基金在Q2净赎回，而头部基金优势依然存 在，50-150亿、150亿以上规模的头部基金继续获得“净申购”。 （二）“市值下沉”进行时，关注基金配置低点而胜率提升的小盘价值 我们自2月下旬《扩散升级》持续提示21年微观结构从恶化到修正，配置坚持 “市值下沉”思路。21Q2基金配置得以各方面体现：1. 从板块配置来看，沪深 300与中证500配置呈现“跷跷板”形态，中小市值配置上升；2. 从二季度增持最显著的创业板来看，创业板市值后50%的个股配置比例抬升；3. 从百亿基金经理 21Q2重仓持股较上个季度全市场新增的标的，也主要集中在1000亿以下的中小市值、与部分次新股。 无论是全面降准带来的流动性改善预期，还是中报业绩预告中小市值公司业绩预喜带来的盈利改善预期，均指向“市值下沉”进行时，我们建议关注赔率合适、胜率提升、基金配置历史低点的小盘价值，辅之以仍有市值下沉空间的小盘成长。 （三）热门板块分化，新能源车、CXO、医美配置最高点，白酒配置回落 基金Q2对热门板块的配置出现分化，反映了A股微观结构修正仍在“业绩验证分化”的第三阶段。我们对今年以来市场核心关注赛道的基金配置情况作出梳理，其中包含我们在《策话新兴产业》中搭建的11大新兴产业（详见7.9、7.20系列报告）、以及一些传统高配的热门板块如白酒等。可以看到，热门赛道的配置出现分 层：新能源车产业链、CXO、医美、半导体配置均处于历史100%分位数，且趋势连续向上；白酒处于历史90%以上分位数，但配置连续2个季度回落。 （四）核心增配思路，“供需缺口”的周期与“新兴赛道”的科技 Q2基金主要的加仓方向，集中在“供需缺口”扩张的顺周期（煤炭、钢铁、化工、玻璃），以及远景广阔的新兴产业链（新能车、光伏、半导体、医美）。剔除行业指数上涨的影响后，二季度真实获得加仓的行业主要是电源设备、医疗服 务、半导体、化学制品、稀有金属等；而剔除股价下跌依然减仓的行业是饮料制 造、白电、保险、银行、地产。部分大盘价值板块的配置已经刷新历史新低，情绪已经比较低迷，反而可能逐步进入探底磨底的过程。 二、资产配置：小幅加仓，市值上升、而基金份额下降 21年Q2主动偏股型基金小幅加仓。普通股票型仓位相较于21年Q1增加1.5pct至86.9%；偏股混合型基金仓位增加0.9pct至83.4%；灵活配置型基金仓位增加 0.4pct至62.2%。 图2：股票及偏股基金仓位变化 图 3：灵活配置型基金仓位变化 数据来源：Wind、 数据来源：Wind、 基金份额保持平稳，但基金资产规模持续上升。截至21Q2上述类别基金份额约3.59万亿份（21Q1为3.61万亿份），基金资产规模约5.8万亿元（21Q1为5.1万亿元）。 基金持股市值4.6万亿进一步上升，并远超同期北上资金及保险持股规模。 21Q2上述基金的持股市值约4.6万亿（较21年Q1的3.9万亿增长16.6%），占A股流通市值的比重约6.6%（21Q1占比为6.1%），已经远超过同期北上资金持股（2.6万亿）和保险资产持股规模（保监会口径，截止5月末约3.0万亿），依然是A股权重最大的机构投资者。 图4：20年末、21年Q1、21年Q2的主动偏股型基金资产总值与持股市值 数据来源：Wind、 相较于21Q1，主动偏股型基金持股市值大幅增长16.6pct，主要得益于市场上涨。偏股混合型基金持股市值上升19.9pct，普通股票型基金持股市值上升 16.7pct，而灵活配置型基金持股市值上升7.4pct。不同于市值大幅增长，基金份额 整体下降了0.6pct：其中偏股混合型基