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|研究报告|
分析师及联系人
分析师及联系人
王一川
(8621 wangyc5@
执业证书编号:
S0490514070001
杨步晗
(8621 yangbh2@
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报告日期 2020-08-17
行业研究 专题报告
评级 看好|维持
市场表现对比图(近 12 个月)
银行 上证综合指数
沪深300指数
38%
26%
14%
2%
-9%
-21%
2019/8 2019/11 2020/2 2020/5 2020/8
资料来源:Wind
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《银行理财系列之三:从“破净”看产品精细化之路》2020-08-12
?《银行基本面跟踪十四:信用修复从总量向结构优化迈进,关注盈利拐点机会
》2020-08-11
?《银行基本面跟踪十三:H1利润下滑幅度好于预期,关注盈利拐点机会》2020- 08-11
风险提示
企业盈利大幅恶化影响银行资产质量;
金融监管超预期趋严。
银行
银行基本面跟踪十五:四维度的纠偏与空间
近期银行板块迎来修复,除了盈利不确定性靴子落地,本篇专题继续从四维度阐述,银行板块估值纠偏的原因,并坚定看好 21-22 年银行盈利显著改善带来的估值切换空间。
催化一:货币政策“拒绝漫灌”,利率中枢稳步抬升
5 月以来央行在货币政策执行思路上发生些许边际变化,重结构而控总量。上收“过剩”
流动性、避免“大水漫灌”导向明确,近 2 月基础货币增长速度趋于回落。相应地,我们见到 5 月以来 10 年期国债利率持续稳步回升,信用利差也趋于下行。对于银行而言, 历史上每一轮趋势性超额行情的启动均伴随着利率底部回升,背后逻辑是资金更畅通的 流向实体经济,以及资产端定价能力的边际修复,因此对净息差的担忧可大幅缓解。
催化二:信用环境持续改善,结构优化行稳致远
我们在中期策略报告中强调,未来在关注总量稳定增长的前提下,需要进一步观察融资 结构优化。而披露的 6-7 月社融、信贷数据已经显示明显的融资结构优化,尤其是企业中长期贷款存量增速“反超”整体贷款水平,同时票据冲量现象、表外融资渠道压力均 有明显改善。银行贷款资产安全性提升的同时,利润率也将环比改善,实现“量价齐升”。
催化三:实体经济逐步修复,近期需求亦见改善
年后随着国内疫情得到较好的控制,一系列政策出台支持实体企业加快复工复产,明显 见到 3 月至今生产、投资、消费各领域均呈现显著修复。当然市场担忧“供给”强于“需求”,对未来经济改善持续性存疑;但从 6-7 月 PMI 分项中新订单指数的超预期回升,以及 PPI 环比转正、PPI-CPI 指标现拐点迹象,均表明需求端已有改善,企业盈利或将触底回升,将显著缓解银行资产质量压力。结合前一点,当下信用环境持续改善,下半 年实体经济有望步入“信用改善-经济修复”的正向内生循环,利好银行盈利触底回升。
催化四:估值分化逼近极值,多路资金“加速”进场
历史经验看,银行(申万)指数与创业板指 PE 估值存在较为明显的“蹊跷效应”,当下创业板 PE 估值逼近 2015 年 6 月的历史极值;本轮周期中银行与创业板指 PE 分位数差值最低到达-0.72,大概率二者估值将趋于收敛。从近期增量资金加快入场的节奏也能看出端倪,北上资金明显回流,银行 ETF 份额快速增加,股东及高管增持频繁发生。
个股方面,继续推荐招商银行、宁波银行、常熟银行、平安银行、南京银行。
行业研究丨专题报告
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目录
看好银行景气度触底回升及估值修复 3
催化一:货币政策“拒绝漫灌”,利率中枢稳步回升 3
催化二:信用环境持续改善,结构优化行稳致远 4
催化三:实体经济逐步修复,近期需求亦见改善 5
催化四:估值收敛进行时,增量资金“加速”进场 6
投资建议:积极把握拐点行情,推荐优质中小行 8
图表目录
图 1:年初以来银行(申万)大幅跑输沪深 300 指数 3
图 2:近期货币政策边际略有微调,上收“过剩”流动性(%) 4
图 3:10 年期国债利率持续回升,信用利差趋降(%) 4
图 4:年初以来社融存量增速显著提升,非标压降、票据冲量趋缓 4
图 5:企业中长期贷款增速“反超”各项贷款增速(%) 5
图 6:6-7 月 PMI 新订单指数改善明显,反映需求端有所回暖 5
图 7:6-7 月 PPI-CPI 环比回升,或预示工业企业利润增长迎来拐点(%) 6
图 8:工业企业利润总额增长若迎来拐点,将显著缓解商业银行资产质量压力(%) 6
图 9:银行(申万)指数与创业板指 PE 估值分化逼近历史极值,历史经验看(中期)或将趋于收敛 7
图
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