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美国金融危机与中国陈 继 勇 教授武汉大学经济与管理学院院长中国美国经济学会会长中国世界经济学会副会长美国金融危机与中国美国金融危机的爆发及其成因美国金融危机对世界经济的影响世界各国救市与国际经济政策协调美国金融危机对中国的影响中国的应对措施一、美国金融危机的爆发及其成因1.美国金融危机的爆发2007年4月，以美国第二大次级房贷公司新世纪金融公司破产事件为标志，美国次贷危机爆发。次贷危机迅速由房地产市场蔓延到信贷市场，进而演变为全球性金融危机。危机发生以来，对各国金融市场和实体经济的影响不断加深，多家金融机构出现巨额亏损甚至倒闭，股市债市剧烈波动。伴随着油价大幅上涨，通胀加剧，信贷紧缩，全球经济逐步进入衰退通道。多样的金融创新松懈的金融监管宽松的货币政策金融全球化2、美国金融危机爆发的成因金融危机爆发2、美国金融危机爆发的成因多样的金融创新是危机爆发的主要成因宽松的货币政策是危机爆发的重要成因松懈的金融监管是危机爆发的重要因素金融全球化是危机传导的重要背景房地产次级抵押贷款产品的创新危 机 爆 发资产证券化的创新财务管理、资产管理和资本运作创新①多样的金融创新是危机爆发的主要成因房地产次级抵押贷款的创新引发了危机次级抵押贷款是贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。在次级抵押贷款中，大约75%属于可调整利率抵押贷款。这种可调整利率抵押贷款在生效2至3年后，会经历一个利率重新设定的过程，合同利率将从较低的初始利率，调整为市场基准利率加上一定的风险溢价。而从2004年6月到2006年6月，美联储连续17次上调联邦基金利率，基准利率从1%上调至5.25%。因此，基准利率上调导致次级抵押贷款借款人的还款压力不断上升。 房地产次级抵押贷款的创新引发了危机在房地产价格不断上升的背景下，如果次级抵押贷款借款人不能还款，那么他们可以申请房屋重新贷款用新申请贷款来偿还旧债。如果房地产价格上涨显著，则借款人在利用新债偿还旧债之后还可以获得部分现金以作他用。然而，如果房地产价格持续下降，即使借款人申请房屋重新贷款，也不能完全避免旧债的违约。如果房地产价值下跌到低于未偿还抵押贷款合同金额的水平，很多借款人就干脆直接违约，让贷款机构收回抵押房产。截至2006年6月，美国两年内加息17次，幅度为4.25%。2004年6月，美国进入加息周期，此时的联邦基准利率为1%。图1 2000.1-2008.9美国的SP Case Shiller房价指数 精品资料网 资产证券化的创新传导了危机资产证券化是20世纪最重要的金融创新之一，是流动性创造的主导金融创新产品。在未实施证券化之前，与次级抵押贷款相关的信用风险完全由贷款供应商承担；而实施了抵押贷款证券化之后，与该部分抵押贷款债权相关的信用风险及其收益，就从贷款供应商的资产负债表中，转移到持有抵押贷款支持证券的机构投资者的资产负债表中。因此，一旦次级抵押贷款的整体违约率上升，就会导致次级抵押贷款支持证券的违约风险相应上升，这些证券的信用评级将被独立评级机构显著调低，市场价格大幅缩水。这样危机就从信贷市场传导到资本市场。 资产证券化的创新传导了危机投资银行投资银行投资银行保险公司保险公司次贷供应商商业银行商业银行商业银行资产证券化美国次级抵押贷款支持证券的主要购买方单位：亿美元金额比重美国投资银行7505%美国商业银行2,50018%美国政府性抵押贷款机构1,1208%美国对冲基金2,33017%外国银行1,67012%外国对冲基金5804%保险公司3,19023%金融公司9507%共同基金和养老基金5704%合计13,680100%资料来源：Greenlaw et al.(2008) 财务管理、资产管理和资本运作的创新加剧了危机高杠杆资本运作、以市定价的会计记账方法和以风险价值为基础的资产管理模式使得次贷危机不断升级蔓延。由于金融机构均实施了以市定价的会计记账方法，随着次级抵押贷款支持证券市场价值的缩水，持有这些资产的金融机构的账面价值将发生同样程度的缩水。对金融机构而言，一旦资产账面价值在本期内下降，它将在资产负债表上进行资产减记，在利润表上则出现相同规模的账面亏损。这正是从2007年夏季以来，跨国金融机构频频披露巨额资产减记及账面亏损的原因。截至2008年9月次贷危机中金融机构资产减记前10位单位：亿美元机构商业类型资产减记金额花旗集团商业银行551美林投资银行518瑞银商业银行442汇丰商业银行274美国国际集团保险公司225美洲银行商业银行212IKB Deutsche商业银行153苏格兰皇家银行商业银行149Washington Mutual互助储蓄银行148摩根士丹利投资银行144 然而，次级抵押贷款证券化和金融机构以市定价的会计记账方法，仅仅是信贷危