【储能】【信达电新通信派能科技】深度报告储能步入快车道,户储龙头深化优势.doc

【信达电新通信|派能科技】深度报告:储能步入快车道,户储龙头深化优势 ? 核心观点?? 户储行业领先者，产品质量奠定优势地位。公司是国内最早进入储能行业的厂商之一，专注海外户储市场，2019年户储产品出货量占全球出货总量12.2%。公司成功把握未来主流技术方向，10年深耕磷酸铁锂电芯技术路线，打造垂直产业链，产品安全性、经济性均居于国际前列。公司立足国际，充分受益可再生能源发展带来的储能市场红利，2020年公司实现营业总收入11.2亿元，同比增长36.62%；实现营业利润3.1亿元，同比增长89.81%。归母净利润2018-2020年增速分别为202.27%/220.00%/90.61%，并于20年达到2.74亿元。 政策推动“碳中和”变革，储能绑定新能源致需求高增。由于可再生能源供电具有不稳定，“新能源+储能”方能替传统火电已成共识。随着可再生能源占比不断提升，辅以各国政策对储能产业的扶持，储能市场空间巨大：1. 户用储能近年来一直保持着高速增长的态势，需求主要集中在海外发达地区。到2024年，全球住宅储能市场预计将从2019年的63亿美元增至175亿美元，复合年增长率为22.88%；2. 我国发电及输配电侧储能受益于各省市长期新能源消纳目标及定量储能配套政策，发电及输配电侧储能未来 5年需求约44.87GWh；3.公司背靠中兴，以通信备电起家，中兴通讯作为全球5G先锋，5G基站的激增将强势拉动公司相关业务收入。 技术筑基，渠道+品牌深化壁垒。公司重视研发投入，研发费用及研发人员连年增加，已掌握全产业链核心技术，并有储能变流器及移动能源网络等项目在研。公司是行业内拥有最全资质认证的储能厂商之一，具有较高的市场知名度，与多家海外集成商巨头建立了稳定的合作关系，包括欧洲第一大储能系统集成商Sonnen GmbH、英国最大光伏产品提供商Segen Ltd 等，且均为其核心供应商。通信备电领域背靠中兴通讯，与其深度绑定，销路无忧。 盈利预测及估值。在可再生能源需求持续增长，“新能源+储能”不断深化结合的背景下，公司作为储能行业的领先者，深度绑定国际储能系统集成巨头，受益于下游需求向好，销量有望持续增长。我们预计公司2021-2023年实现营收23.20、34.08和51.42亿元，同比增长107.1%、46.9%和50.9%，归母净利5.97、8.48和12.37亿元，同比增长117.4%、42.2%和45.8%。公司2021-2023年平均PE为61.8、43.4和29.8倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险因素：研发失败的风险；产品技术迭代风险；国际贸易摩擦风险；技术路线变化风险；汇率变动的风险等。 目录 与市场不同之处 市场认为公司专注于海外户储市场，在国内及其他业务领域市占率较低，公司长期成长性因此受限。我们认为海外户储市场与家用光伏绑定，在倡导“屋顶太阳能”及电力自发自用的大背景下仍有广阔的发展空间。未来看，欧美、亚太、南非等地区的户用光储市场仍将快速增长，受益于广布海外的渠道，公司在海外户储这一细分领域的成长远未到天花板。 市场认为国内动力电池龙头也在逐渐进入户储领域，公司在该领域将逐渐不再具有竞争优势。我们认为储能电池与动力电池所针对的需求不同，储能电池侧重安全性及长寿命，以磷酸铁锂为未来主流技术方向，公司重视研发，十年深耕磷酸铁锂路线，在BMS及EMS系统上也具有技术优势。户储产品因以家庭为购买单位，而具有一定的C端产品属性，而公司产品的质量与经济性均居于国际前列，具有极强的性价比和竞争力。而国内动力电池龙头发展重心仍在车用动力电池上，储能并非其主要战略方向，公司在该领域的竞争优势仍将持续。 一、十年深耕储能领域，细分赛道引领者 派能科技以中兴派能为前身，自2009年成立以来，10余年专注于磷酸铁锂电芯、模组及储能电池系统的研发、生产和销售，是行业领先的储能电池系统提供商。公司产品主要集中在家用储能和通信备电两个领域，与多国集成商巨头绑定，渠道广布各大洲十余个国家。公司产品具有安全可靠性高、循环寿命长以及模块化、智能化等技术优势，主要产品通过国际IEC、欧盟CE、欧洲VDE、美国UL、澳洲CEC、日本JIS、联合国UN38.3等安全认证，并符合REACH、RoHS 和WEEE等环保指令要求，是行业内拥有最全资质认证的储能厂商之一。 派能科技无实际控制人，其控股股东为中兴新通讯有限公司, 持股比例为27.91%，同时中兴新还是全球领先的通信设备制造商中兴通讯第一大股东，持股比例为21.85%。中兴新通讯的前身中兴半导体始创于1985年，目前中兴新已成长为资产逾千亿的大型投资控股集团，投资产业涵盖信息通信、智能制造、企业级服务、基金投资等领域，其中派能科技隶属于新能源储能领域。截至2020年6月30日，派能科技共有4