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1、 汽车行业概览 、 汽车行业产业链 汽车行业根据汽车产业链上下游企业关系，汽车行业可分为三大子行业，分别为：汽车零部件制造业、汽车整车制造业和汽车服务业。 汽车零部件制造业：是汽车行业的上游行业，负责汽车零部件（汽车玻璃、汽车轮胎、蓄电池和橡胶塑料件等）的生产与制造，按照零部件提供性质，可分为发动机系统零部件、驱动传动系统零部件、悬挂制动系统零部件、电器系统零部件和车身零部件等。 汽车整车制造业：是汽车行业的中游行业，也是汽车行业产业链中的核心行业，一般从事汽车总装与车身制造，主要包括冲压、车身焊装、车身油漆和汽车总装四大工艺，其他零部件由专业零部件制造企业提供。从事整车制造的企业除传统车企外，如上汽集团、一汽集团等，互联网造车平台也成为了整车制造业的重要力量。 汽车服务业：汽车行业的下游行业，负责汽车的销售与服务。汽车整车制造生产完成后，通过汽车服务商进行销售，主要的销售渠道有 4S 店、汽车专卖店和电商平台等。此外，汽车服务业也从事汽车维修、汽车美容以及汽车金融等服务。 图表 1：汽车行业产业链 资料来源：整理绘制 、 汽车行业特征归总 首先， 成熟市场历史经验证明，汽车行业具有较强的周期性。以美国为例，2007年—2009 年美国经济经历了较为严重的衰退，其汽车行业在此期间的营收跌幅较大。另外，其汽车行业盈利增速的波动率甚至强于 GDP 增速的波动率，尤其在经济下行期间表现更为明显。 其次，银行支持力度十分重要，整车行业获得支持力度较大。由于汽车行业为资金密集型行业，对银行融资依赖度较高，其中整车制造业具有较强的规模优势，因此可获银行较大力度的支持，尤其是具有国企背景的车企。以中国一汽集团为例，截至 2020 年底，其银行授信额度为 5526 亿元。 最后，汽车行业规模效应显著。此外，汽车行业马太效应较为明显，龙头车企凭借其品牌优势和规模效应无论在对上下游议价能力还是销售方面均占据有利地位。 2、 汽车行业景气度分析 我们依据汽车行业供需格局所形成的产销情况来判断其景气度。具体来看，汽车销量主要体现汽车需求情况，而需求主要受到购买意愿和购买能力影响，其中，政策和汽车保有量等因素影响消费者购买意愿，GDP、人均可支配收入等宏观经济因素影响购买能力。汽车产量则主要体现汽车供给情况，供给同样受到上述宏观经济以及政策因素影响，但以汽车行业需求带动生产的特征来看，汽车需求变动会反作用于生产意愿，影响汽车供给情况。 图表 2：汽车行业景气度分析框架 资料来源： 整理绘制 、 需求情况 购买意愿方面，2016 年 12 月 13 日，补贴退坡等政策的连续出台，限制了汽车购买需求的快速增长，2020 年为实现疫情影响下经济的快速恢复，发改委出台了汽车消费刺激政策，汽车销量有所回升。不过，汽车保有量逐年增加，存量替换需求占主导，新增需求动力不足。 图表 3：汽车行业相关政策 资料来源：各地区政府官网，国家税务局等，整理绘制 图表 4：汽车保有量及增速情况 汽车保有量增长率30,000 15 汽车保有量 增长率 24,000 12.00% 18,000 9.00% 12,000 6.00% 6,000 3.00% 0 0.00% 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 资料来源： wind， 单位：左轴：万辆 统计区间： 2013-2020 上文提及，汽车行业为周期性行业，因此购买能力受 GDP、居民可支配收入等宏观经济因素影响。具体来看，我国实际 GDP 增速自 2018 年起下降，居民人均可支配收入增速亦呈波动下行趋势，汽车消费需求增长不足。 图表 5：我国年度实际 GDP 及增速情况 1,000,000 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 9.00% GDP:不变价GDP: GDP:不变价 GDP:不变价:同比 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 0.00% 资料来源： wind，绘制 单位：左轴：亿元 统计区间： 2013-2020 图表 6：我国居民人均可支配收入及增速情况 全国居民人均可支配收入增长率33 全国居民人均可支配收入 增长率  12.00% 26,400 10.00% 19,800 8.00% 13,200 6.00% 6,600 4.00% 0 2013  2014  2015  2016  2017  2018  2019  2020 2.00% 资料来源： w