专业化企业集团的内部资本市场与价值创造效应—基于中国三峡集团的案例研究.pptxVIP

专业化企业集团的内部资本市场与价值创造效应——基于中国三峡集团的案例研慧慧 CONTENTS一问题提出二论证思路三内部资本运作四价值创造效应五价值创造机理六研究结论问题提出理论背景：①对内部资本市场存在性与有效性的衡量主要与多元化相结合，极少研究专业化经营下内部资本市场的运行机理和价值创造。②多元化经营的研究一直存在“理论困惑”，没有很好揭示出企业内部资本运作规律和价值创造机理。现实背景：国内外越来越多的企业通过专业化产业战略进行资金调配和资本重置，长期以多元化为边界来定义内部资本市场，一定程度上忽略了组织结构与经营战略对内部资本配置的影响，对内部资本市场运作规律的认识有待改进。研究问题：以专业化经营为特征的集团产业内部运作规律以及价值创造效应。问题提出理论背景简评：①现有研究主要解释了多元化经营下的内部资本配置以及配置效率，对专业化经营研究较少。②多元化经营存在“理论困惑”，没有很好的揭示出企业内部资本运作规律和价值创造机理。科斯：权威机制阿尔奇：市场机制威廉姆森：企业内部有市场和权威两种决策机制，U型组织、H型组织、M型组织企业组织与抉择的效率多元化经营：存在“理论困惑”，理论上可以降低交易摩擦，产生资金效应，但大量实证结果表明大量的“交叉补贴”和“社会主义”导致内部资本市场低效率，除此之外，资金互补活动的解释还很不足。专业化经营：大股东的掏空动机将极大减弱。内部资金支持活动对企业价值的影响论证思路专业化经营三峡集团单案例研究组织结构与管理流程集团内部资本市场资金筹集资金分配资本运作价值创造效应价值创造机理企业价值论证思路目前缺乏对专业化企业集团内部资本市场的理论分析，因此，需要通过典型案例进行情境展示和细致分析。单案例研究案例研究有助于从一个新的角度切入和进行探索性分析。对案例企业做独立、完整、深入的剖析，有助于加深对现实经济的理解。企业的内部资金活动具有隐蔽性，难以获得公开数据，案例研究是常用的分析方法。论证思路在2002年电力市场改革之后，三峡集团从原来的项目法人正式转变为企业法人，因此是我国国有企业市场化进程的一个代表。三峡集团三峡集团在2002~2009年开展了许多内部资本配置活动，清晰、完整地反映了专业化经营下的内部资本市场运作方式。政府、公众对三峡的监管体制完备，三峡集团的内部金融活动规范，代理问题的影响可控，分析环境干净，提炼内部资金流转的规律与价值机理容易。论证思路专业化经营三峡集团单案例研究组织结构与管理流程集团内部资本市场资金筹集资金分配资本运作价值创造效应价值创造机理企业价值内部资本运作表一：三峡集团两类资金来源年度政策性资金来源内部资本运作来源合计(亿元)1992~2002年821.288.38%108.011.62%929.2100.00%2003~2009年794.762.00%1232.260.79%2026.9100.00%合计1615.956.74%1232.243.26%2848.1100.00%2003~2009年“多项目同步开发”格局使得企业面临巨额融资需求，企业通过内部资本运作筹集资金，内部资本市场成为三峡集团最重要的融资来源。内部资本运作内部资本运作表二：按项目经济价值排序的测评结果投资项目总装机容量(万KW·h)工程总造价(亿元)单位装机成本(元/KW·h)实际开工年度建设工期设计年发电量(亿KW·h)按经济价值排序实际的投资排序葛洲坝工程27148.51789.71970年12年157—1三峡工程182018009890.11994年17年847—2溪洛渡工12005年11年67423向家坝工程6405418453.12006年10年30744白鹤滩工程1400527.73769.3—12年6981—乌东德工程870568.26531—10年3873—浙江慈溪风电4.956.4312989.92006年2年1.0865江苏响水风电2082007年5年4.556经济价值与投资排序不相同①溪洛渡和向家坝工程对自然环境的影响小，施工条件更好，优先于白鹤滩和乌东德工程开工。②慈溪和响水项目更具战略意义，优先于金沙江水电项目开工。结论：资金分配是以战略意义和行业惯例为优先级的内部资金支持机制。内部资本运作资金筹集：“多项目滚动投融资模式”，由已完建项目为资金需求大的新建项目提供资金来源。且每一个新投产项目的现金流向与它自身无关，而与集团总部对下一个建设项目的资金需求有关。资金分配：资金分配是以战略意义和行业惯例为优先级的内部资金支持机制。专业化经营性下的内部资金配置机理与多元化企业存在显著差异。价值创造效应降低了融资成本和财务风险贷款利息对大型水电项目的成本和盈利有重要影响项目资金支持活动提供了低成本的资金来源价值创造