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第十三章 期权的定价第一节? 期权价格的特性;无收益资产欧式看跌期权的内在价值为X e-r(T-t)-S，有收益资产欧式看跌期权的内在价值为X e-r(T-t)+D-S。无收益资产美式期权的内在价值等于X-S，有收益资产美式期权的内在价值等于X+D-S。 当然，当标的资产市价低于协议价格时，期权多方是不会行使期权的，因此期权的内在价值应大于等于0。 ;（二）期权的时间价值 期权的时间价值（Time Value）是指在期权有效期内标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。显然，标的资产价格的波动率越高，期权的时间价值就越大。 此外，期权的时间价值还受期权内在价值的影响。以无收益资产看涨期权为例，当S=X e-r(T-t)时，期权的时间价值最大。当S-X e-r(T-t)的绝对值增大时，期权的时间价值是递减的，如图13.1所示。 ;;二、???? 期权价格的影响因素 （一）标的资产的市场价格与期权的协议价格 （二）期权的有效期? （三）标的资产价格的波动率 （四）无风险利率 （五）标的资产的收益;三、期权价格的上、下限 （一）期权价格 的上限 1．看涨期权价格的上限 在任何情况下，期权的价值都不会超过标的资产的价格。因此，对于对于美式和欧式看跌期权来说，标的资产价格都是看涨期权价格的上限： ? （13.1） 其中，c代表欧式看涨期权价格，C代表美式看涨期权价格，S代表标的资产价格。;2．看跌期权价格的上限 由于美式看跌期权多头执行期权的最高价值为协议价格（X），因此，美式看跌期权价格（P）的上限为X： ? （13.2） ?由于欧式看跌期权只能在到期日（T时刻）执行，在T时刻，其最高价值为X，因此，欧式看跌期权价格（p）不能超过X的现值：? （13.3） 其中，r代表T时刻到期的无风险利率，t代表现在时刻。 ;（二）期权价格的下限;;2．欧式看跌期权价格的下限 （1）无收益资产欧式看跌期权价格的下限 考虑以下两种组合： 组合C：一份欧式看跌期权加上一单位标的资产 组合D：金额为 的现金 在T时刻，组合C的价值为：max（ST，X） 假定组合D的现金以无风险利率投资，则在T时刻组合D的价值为X。由于组合C的价值在T时刻大于等于组合D，因此组合C的价值在t时刻也应大于等于组合D，即： ? ;;四、提前执行美式期权的合理性 （一）提前执行无收益资产美式期权的合理性 1．看涨期权 由于现金会产生收益，而提前执行看涨期权得到的标的资产无收益，再加上美式期权的时间价值总是为正的，因此我们可以直观地判断提前执行是不明智的。 为了精确地推导这个结论，我们考虑如下两个组合： 组合A：一份美式看涨期权加上金额为 的现金 组合B：一单位标的资产 T时刻组合A的价值为max（ST，X），而组合B的价值为ST，可见组合A在T时刻的价值一定大于等于组合B。即如果不提前执行，组合A的价值一定大于等于组合B。;若在 时刻提前执行，则此时组合A的价值为： ，而组合B的价值为 。 由于 因此 即：若提前执行美式期权，组合A的价值将小于组合B。 比较两种情况可得：提前执行无收益资产美式看涨期权是不明智的。因此，同一种无收益标的资产的美式看涨期权和欧式看涨期权的价值是相同的，即： C=c （13.8）? 根据（13.4），我们可以得到无收益资产美式看涨期权价