可转债交易策略 .pptxVIP

可转债交易策略政治大学商学院 金融工程研究中心TraderOne Co., Ltd. 金融工程部首席研究员 张志良资讯暨金融工程博士内容纲要可转债市场概况可转债上市价格预估潜力可转债筛选CBPA应用可转债市场概况成交金额 中国转债指数2003-4至8指数先高后低成交金额逐步萎缩2003-9至11成交金额逐步升高，恢复至2003-8水平成交金额比例 中国转债指数2003-4至8指数先高后低负成交金额比例逐步升高?资金渐渐转移2003-9至11成交金额比例逐步降低?资金渐渐转移可转债市场概况上市首日涨跌幅与股价 中国转债指数涨跌幅无关可转债上市价格预估上市价格预估隐含波动度微笑波幅上市价格预估隐含波动度隐含波动度BS评价模型中选择权价格为标的物价格波幅的函数，故若已知选择权之市场价格，可藉由该关系求得隐含波幅，简单的说，隐含波幅是使模型价格等于市场价格之波幅。根据BS模型中“标的物价格波幅为常数”之假设，可推论相同标的物之选择权其隐含波幅应相等，但在实际市场中并非如此，隐含波幅会与价内外程度及距到期日长短有强烈的关系。微笑波幅微笑波幅自1987年10月美国股市大崩盘后，微笑波幅的现象在全世界的市场中均相当显著，利用隐含波幅与价内外程度(S/K)及距到期日长短(τ=T-t)间之关系，可建构微笑波幅曲面。一般来说，虽隐含波幅会随履约价格及距到期日长短而变动，且曲面形状也可能每日改变，但在给定价内外程度及距到期日长短后，藉由插补法及历史资料可估计合理的隐含波幅。若固定到期日，则隐含波幅将随履约价而改变，且履约价愈低隐含波幅愈高，即价外卖权之隐含波幅较价外买权的为高；此外，若固定履约价，则隐含波幅将随到期日而改变，且远期之隐含波幅较近期的为高。假设「市场是对的」，即不存在无风险套利机会，在此情况下，从市场中微笑波幅的现象可推论隐含波幅并非常数，与BS模型中「股价波幅为常数」的假设是相违背的。9、我们的市场行为主要的导向因素，第一个是市场需求的导向，第二个是技术进步的导向，第三大导向是竞争对手的行为导向。10、市场销售中最重要的字就是“问”。11、现今，每个人都在谈论着创意，坦白讲，我害怕我们会假创意之名犯下一切过失。12、在购买时，你可以用任何语言；但在销售时，你必须使用购买者的语言。13、He who seize the right moment, is the right man.谁把握机遇，谁就心想事成。14、市场营销观念：目标市场，顾客需求，协调市场营销，通过满足消费者需求来创造利润。15、我就像一个厨师，喜欢品尝食物。如果不好吃，我就不要它。16、我总是站在顾客的角度看待即将推出的产品或服务，因为我就是顾客。17、利人为利已的根基，市场营销上老是为自己着想，而不顾及到他人，他人也不会顾及你。微笑波幅采用Shimko(1993)提出之最小误差平滑插补法，即以Y=A0+A1X+A2X2表示隐含波幅(Y)与价内外程度(X)间之函数关系，藉由此拋物线函数及历史资料可估计微笑波幅斜率及合理隐含波幅。上市价格预估上市波动度同类标的、平均值价内外程度、距到期日上市价格预估价内外程度 中国转债指数正相关性标的股票驱动负相关性债性驱动隐含波动度 中国转债指数负相关性标的股票驱动正相关性债性驱动上市价格预估价值分析(邯钢转债)80%至120%股价上市时，不同股票价格下之可转债价格预估上市价格预估全面价值分析80%至120%股价发行日、一、二、三年未来不同时点，与不同股票价格下之可转债价格预估潜力可转债筛选潜力可转债筛选基本分析市场分析可转债评价高低价线分析可转债指数股性分析损益绩效仿真套利机会分析基本分析指标纵向比较市場分析价量分析市場分析价值分析转换价值债券价值市場分析轉股比例分析流动性市場分析股性分析五日历史股性=可转债5日报酬率÷标的股票5日报酬率历史股性乃藉由历史资料计算所得。其表示过去一段时间内，当标的股票涨跌1%时，可转债涨跌的百分点。市場分析条款警示(云化转债)若公司股票连续 30 个交易日 中至少有 20 个交易日的（收盘价格或收盘价平均值） 低于转股价格的 90 ％25%?已有20×25%=5个交易日符合条件可转债评价行情分析理论价格、债券价值股性可转债评价理论价格分析理论价格溢折价比?具投资价值低估 or 隐含波动度可转债评价隐含波动度评价(阳光转债)相关系数：0.89误差标准差：1.63%累积误差线?市场关注程度低估隐含波动度?转债市场整体状况改变高低价线分析历史隐含波动度(阳光转债)排序?90、85、80、75%区间高隐含波动度?高价线低隐含波动度?低价线可转债指数转债指数沪市、深市与中国转债指数沪市转债长期强势于深市转债走势比较阳光、民生转债、中国转债指数民生转债先强后弱股性分析股性分析(民生转债)调整Del