投资风险调整和实物期权概述.pptVIP

如果新项目是公司的典型项目，我们 可以用CAPM根据公司的系统风险确 定的收益率来对项目做出判断； 2.如果新项目不是公司的典型项目，其 风险水平的确定通常有以下两种方法 会计β值法 同业类比法 会计β值法 所谓会计β值是通过某项资产 的会计收益对市场会计收益进 行回归而得出的β值。 同业类比法 1. 确定与本项目业务性质相同的上市公司； 2. 收集这些上市公司的市场风险β值； 3. 使用哈马达公式根据财务杠杆调整β值。 同业类比法举例说明 1995年，家庭百货公司宣布开设一系列 新的商店，成为家庭百货Expo，新商店 利用上档次的家庭装修产品吸引一个与 传统家庭百货商店所吸引客户不同的市 场，可见Expo商店的风险状况与传统商 店不同。 以下是一些以家庭装修产品收入为主要收入的上 市公司，其服务对象与拟定的Expo商店相似。 可 比 公 司 β值 负债/权益比率（%） Bed, Bath and Beyond公司 1.90 2.00 Bombay公司 1.56 0.00 Michael商店 1.65 15.00 Pier 1 Import公司 1.60 10.00 平 均 1.675 6.75 家庭百货Expo ？ 25.00 家庭装修产品公司无杠杆的贝塔值 Expo商店的贝塔值 设国债利率为7%，风险溢价为5.5%，则 Expo商店的权益成本=7%+1.86（5.5%）=17.24% （二）等价现金流法 等价现金流法又称为确定等值法，它是 效用理论在风险投资决策中的直接运用。 这一方法要求项目决策者首先确定与其 风险性现金流量带来等同效用的无风险 现金流量，然后用无风险利率折现，计 算项目的NPV作为决策的基础。 等价现金流法可以使用以下公式 αt--- 期间t的等价系数 n ---项目的寿命期 NCFt---期间t的税后现金流 krf---无风险收益率 这种方法的关键在于αt （1）αt的取值； （2）αt的估计； αt在0和1之间变化； αt越大，表明肯定程度越大，风险越小。 各年的αt可由经验丰富的分析人员凭主观判断确定，也可根据各年现金流量不同的离散程度（即现金流的变异系数）确定。 某公司要求的收益率为10%，无风 险收益率为6%。公司计划建造一 个预期寿命为5年的项目，初始投 入为120000美元，预期现金流量和 αt如下表 年份 预期现金流($) 等价系数（αt） 1 10000 0.95 2 20000 0.90 3 40000 0.85 4 80000 0.75 5 80000 0.65 等价无风险 现金流($) 贴现系数 （6%） 现值 ($) 9500 0.943 8959.50 18000 0.890 16020 34000 0.840 28560 60000 0.792 47520 52000 0.747 38844 NPV=8959.5+16020+28560+47520+38844-120000 =19902.5 需要注意的是： 用风险调整贴现率法和等价现金流法同样 可以按IRR或PI决策，但使用IRR来判断是 否进行项目投资时，应该把用无风险现金 流算出的IRR分别与风险调整贴现率和无风 险收益率比较，而不是与要求收益率比较。 补、 最佳资本预算 一、投资机会表和边际成本表 二、最佳资本预算的确定 三、资本限制条件下的资本预算 一、投资机会表和边际成本表 1. 投资机会表 将有关项目用图表的形式表示出来，用 以显示潜在的资本项目的情况。具体做 法是：将每个项目的内部收益率（IRR） 由大到小排序，同时和相对应的新的资 本需求量形成投资组合线。 举例：通达公司投资机会分析 公司下一年的投资机会如表（A和F是互斥项目） 年份 A(万$) B(万$) C(万$) D(万$) E(万$) F(万$) 0 -10 -20 -65 -25 -30 -10 1 2 9 19 7.2 6 4.5 2 4 9 19 7.2 12 4.5 3 4 9 19 7.2 10 4.5 4 6 9 19 7.2 10 5 1 19 7.2 6 19 IRR 20.24% 28.49% 18.87% 13.53% 9.59% 16.65% 由于项目A与F互斥，所以公司 有两组可供选择的投资组合 项目 IRR(%) 投资额 累计额 B 28.49 20万元 20万元 A 20.24 10 30 C 18.87 65 95 D 13.